现金流量预测.docVIP

4.4 价值评估测算 4.4.1 收益期的确定 根据两阶段增长模型，我们确定第一阶段为2012年6月至2016年12月，2017年以后为持续增长阶段。 4.4.2 预测期自由现金流量测算 在确定收益期和预测期后，我们对预测期自由现金流量进行测算。对影响预测期自由现金流量的因素分别进行估算，自由现金流量计算公式如下： 自由现金流=净利润+扣除所得税后的利息费用+折旧和摊销-营运资金增加量-资本性支出 根据上述公式，我们分别对预测期的净利润、扣税后的利息费用、折旧和摊销、营运资金的增加量和资本性支出进行分析估算，作为计算资产组收益期自由现金流量（FCF）的基础数据。 （1）预测期净利润分析测算 = 3 \* GB3 ③营业税金及附加 营业税金及附加为按消费税为基数缴纳城市维护建设税和教育费附加。按照销售的数量计算消费税及其他税费。 ⑦所得税 SXG铝业股份有限公司执行25%的所得税税率。通过对预测期净利润项目的测算，计算预测期所得税的金额，结果见表4-8企业自由现金流量测算表。 （2）折旧、摊销测算 对于非现金性支出折旧、摊销费予以调整增加现金流入，折旧主要是在制造费用、管理费用中归集的固定资产折旧，摊销主要是无形资产摊销，通过汇总计算折旧、摊销调整增加额，结果见表4-8企业自由现金流量测算表。 （3）营运资金的增加量 营运资金增加量指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持资产组的持续使用能力所需的营运资金增加额，如维持正常生产经营所需保持的现金量、产品存货购置所需资金量、客户应付而未付的业务款项（应收账款）等所需的资金以及应付的款项等。 营运资金增加量=当年所需营运资金-上年所需营运资金 本次评估人员参照电解铝行业上市公司2009年-2011年三年的营运资金占主营业务收入比例进行未来预测。 参照的上市公司如表4-4。 表4-4 参照上市公司 证券代码 证券简称 000929.SZ 兰州黄河 002461.SZ 珠江啤酒 600132.SH 重庆啤酒 600573.SH 惠泉啤酒 600600.SH 青岛啤酒 000729.SZ 燕京啤酒 上述上市公司于2009年-2011年营运资金占主营业务收入比例平均值为9.72%。SXG铝业股份有限公司2012年6-12月的营运资金增加等于其主营业务收入乘以营运资金占比，以后年度营运资金增加等于当年主营业务收入乘以营运资金占比减去上年度营运资金。具体估算结果见表4-8企业自由现金流量测算表。 （4）资本性支出 资本性支出主要为重大技改及一般技改，并通过大、中、小修可以维持企业的持续运转。根据公司未来5年发展规划，结合目前企业实际产能、市场需求、固定资产状况等预计公司在2012年6月至2016年12月没有产能扩张计划。每年需要投入的更新改造资金综合考虑评估基准日固定资产使用状况、成新率以及公司未来年度资金安排等因素进行预计。未来五年固定资产折旧及无形资产摊销作为资本性支出，维持企业生产的正常运行。具体结果见表4-8企业自由现金流量测算表。 （5）自由现金流量的测算 通过以上测算，依据下面公式计算预测期自由现金流量： 企业自由现金流=净利润+扣除所得税后的利息费用+折旧和摊销-营运资金增加量-资本性支出 结果见表4-8企业自由现金流量测算表。 4.4.3 加权平均资本成本计算 我们在估算了预测期资产组的自由现金流量后，需要对预期收益所计量的不确定性进行正测试，计算与收益口径一致的加权平均资本成本（WACC），根据公式2： 加权平均资本成本的计算需要确定如下指标：权益资本成本、付息债务资本成本和付息债务与权益价值比例。 （1）权益资本成本（KE）的计算 对于权益资本成本的计算，我们运用资本资产定价模型（CAPM）确定。 即：KE = RF +β(RM-RF)+α 其中：KE—权益资本成本； RF—无风险收益率； RM-RF—市场风险溢价； β—Beta系数； α—企业特有风险。 ①无风险收益率（RF）的确定 考虑无风险收益率的风险特征，我们以国债的到期收益率作为基本指标计算确定无风险收益率。 对于无风险收益率的确定，我们根据国债网上公布的50年期固定利率国债的收益率确定为无风险收益率。无风险收益率为3.3560%。 ②市场风险溢价的计算 市场风险溢价（Market Risk Premium）是市场（组合）的预期回报率与无风险利率的差。根据市场风险溢价的内涵，确定市场风险溢价的数值需要首先计算确定市场（组合）收益率和无风险收益率。 对于市场（组合）收益率的确定，我们采用近10年左右我国深圳证券交易所和上海证券交易所年度综合指数指标值为基础，计算年度市场收益率，最后计算两个市场收益率的算术平均值作为市场（组合）收益率；无风险利率取权益资本成本计算得出的无