课件：含权债券定价方法讲解分析.ppt

THANK YOU SUCCESS * * 可编辑 例:Value of Floor Value of floor = value of floorlet 1+ value of floorlet 2 + value of floorlet =17,159+2,410+0 =19,569 互换选择权（Swaptions） 例：有下面互换：名义本金 $1000 ，期限3年。固定利率支付方每年支付 10.1% , 他拥有选择权，使他随时可以终结互换。我们的目的是要确定这一互换选择权的价值。 假定在 0时点利率为10%。利率上升与下降的概率各为50%。利率路径如下： 例: Swaptions r0=10% ru=11% rd=9% ruu=12% rud=10% rdd=8% 例: Swaptions 如果理解为本金也相互交换，对于分析该问题，也许更为方便。由于收和付的金额是相等的，这不会影响期权的价值。 我们的分析是从后往前走的。 主要注意的是，互换是按照年初约定的利率，而在年底互换的。 例: Swaptions 在Time 2: 市场利率分别为 12%, 10%, or 8%. 如果是12%, 固定利率最后支付额的现值=$1101/1.12 = $983.04(YOU) 浮动利率最后支付额的现值=$1120/1.12 = $1000.00 不执行！因此，期权的价值为 $0. 例: Swaptions 如果是 10%, 固定利率最后支付额的现值=$1101/1.10 = $1000.91(YOU) 浮动利率最后支付额的现值=$1100/1.10 = $1000.00 执行的价值为 $0.91, 所以，期权的价值为$0.91. 例: Swaptions 如果是 8%, 固定利率最后支付额的现值=$1101/1.08 = $1019.44(YOU) 浮动利率最后支付额的现值=$1080/1.08 = $1000.00 执行的价值为 $19.44, 所以，$19.44. 例: Swaptions 在 Time 1: 市场利率分别为 11% or at 9%. 如果是 11%, 剩下的固定利率支付额的现值= 101/1.11 + 0.5(1101/1.10 +1101/1.12)/1.11 = $984.66(YOU) 浮动利率支付的现值=110/1.11+1000(1+r2)/[(1.11)(1+r2)] = $1000. 不执行 ! 另外，你仍然有选择权，该选择权也许在下一期带来价值。 期权的现值为: [.5(0)+.5(.91)]/1.11 = $.41 例: Swaptions 如果是9%, 剩下的固定利率支付额的现值=101/1.09 + .5(1101/1.08 +1101/1.10)/1.09 = $1019.35 浮动利率支付的现值= 1090/1.09 = $1000. 执行的价值为 $19.43. 等待的价值也许超过执行的价值. = [.5(19.43) + .5(.91)]/1.09 = $9.33. 结论: 立即执行! 价值 =$19.35 例: Swaptions 在Time 0: 利率为 10%,剩下的固定利率支付额的现值=1002.77 1002.77 r0=10% 984.66 101 ru=11% 1019.43 101 rd=9% 983.04 101 ruu=12% 1000.91 101 rud=10% 1019.44 101 rdd=8% 1101 1101 1101 1101 例: Swaptions 浮动利率支付的现值= 1100/1.1 = $1000. 立即执行的价值为 $2.76. 但是,也许等待的价值更高. 不执行则期权的价值为: [.5(.41)+.5(19.35)]/1.1 = $8.98. 在 time 0，期权的价值为 $8.98。我们终于找到了它！ 可赎回债券与可回售债券 可赎回债券是指赋予发行人在到期日之前按照约定价格赎回债券的权利。 可回售债券是指赋予投资者在到期日之前将债券按照约定的价格回售给发行者的权利。 可赎回债券与可回售债券 可赎回债券价格=不可赎回债券价格-期权价格 之所以从不可赎回债券价格中减去期权的价格，是因为投资者向发行者出售期权时会收到期权价格，这等同于减少了债券购买价格。 可回售债券价格=不可回售债券价格+期权价格 之所以不可回售债券价格加上期权价格才等于可回售债券价格，是因为投资者向发行者购买期权时会支付期权价格，这等于增加了债券购买价格。 可赎回债券价格的确定——利率二叉树的方法 假定市场上存在普通债券和可赎回债券两种债券，债券的面值都是100元，票面利率都是6.5%，剩余期限都是四年。可赎回