投资组合管理理论.pptVIP

如何看待分散化投资（2） N的作用 增加资产个数，会使可行集外扩。单个资产都会在边界的内部。 * 如何看待分散化投资（3） 4 * 如何看待分散化投资（3） 相关系数的作用 * 如何看待分散化投资（3） 相关系数的作用 * 如何看待分散化投资（4） 1、降低了个体风险，同时，也降低了获得异常高收益的可能。 2、是在Sharp-ratio的概念上的最优结果，即能够获得单位风险的最高回报。 3、实际投资中，分散化还面临着有限关注的限制 4、往往是精选了少量几个股票之后，在精选的股票上进行分散化投资。 * Under-diversification（1） Home Bias 1. Correlations vary over time 2. Exchange rate risk 3. Transaction costs 4. Asymmetric information 5. Behavioral biases people simply prefer to invest in the familiar countries whose residents are less patriotic exhibit less home bias * Home Bias——美国的数据 图形 * NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET 很多家庭不参与股票投资 Panel Study of Income Dynamics (PSID) Survey of Consumer Finances (SCF) * NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET 1. Investors do not have mean-variance utility. 2. Participation costs. transaction costs expense of becoming financially educated the “psychic” cost of overcoming fears of investing 3. Social factors. Social trust Connection * SENSITIVITY TO INPUTS 输入值的微小变化都会导致最优结果的巨大改变 From January 1970 to December 2011, the mean of U.S. equity returns in this sample is 10.3%. Suppose we change the mean to 13.0%. * SENSITIVITY TO INPUTS What to do? Change Utility Use Constraints Use Robust Statistics Don’t Just Use Historical Data Use Economic Models Keep It Simple (equally weighted portfolio) * 小结： Markowitz的投资组合理论作为现代金融经济学的起点在观念上有两个重大的突破： 一是他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念； 另一个则是他提出不同风险证券之间的不完全正相关性会导致证券组合的风险实现分散。 * 小结： 虽然Markowitz的这一理论从直观上很容易理解，但是在现实运用过程中也还是存在一些局限的。 撇开对风险度量指标的争议，该理论最大的问题在于方差－协方差矩阵的计算异常复杂。 例如，对于一个拥有N个金融资产的市场来说，要想计算该市场的有效边界，我们首先要计算由N(N+1)/2个方差和协方差构成的方差－协方差矩阵。当N的取值达到1000的数量级时，需要计算的方差和协方差的数量就要达到百万数量级。 此外，为了计算最优资产组合，我们还需要计算这一矩阵的逆。即便在计算机技术十分发达的今天，这一计算量也是异常惊人的。 * 小结： 因此，Markowitz的投资组合理论更多的还是在思想上对投资行为产生的指导意义。实际操作中，我们还需要进一步寻找其他的理论。 * 谢 谢！ * * * * * * 情形四：一个风险资产+两个风险资产的组合 如图： * 情形四：一个风险资产+两个风险资产的组合 两个风险资产组成的效率边界上的任何一点与无风险资产的连线都能构成一条资本配置线。 然而，比较图中的两条资本配置线和我们可以发现，对于任一标准差，资本配置线CAL0上资产组合的期望收益率都比CAL1的高。 相对于CAL0上的资产组合，CAL1的资产组合是无效率的。 在所有的资本配置线中，斜率最高的资本配置线