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证券研究报告·行业研究·银行 证券研究报告·行业研究·银行 行业 下调存款准备金率点评 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 影响偏正面，估值具备一定安全边际 事件： 2月18日晚8点央行发布消息决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%，这是自2011年12月5日三年来首次下调存款类金融机构人民币存款准备金率后第二次调整，也是2012年年内首次下调。 点评： 释放预调微调政策信号:鉴于通胀数据低于预期、出口增速预计放缓、欧债危机缓解乏力，央行采取下调存款准备金率，显示政策预调微调灵活性。此次下调0.5个百分点，意味着向市场投放约4000亿元的资金。释放资金最大的意义可能在于给市场和实体经济传递一定信息，未来货币政策可能略有放松，市场流动性将有所改善。 对银行业影响偏正面：面对2012年外汇占款的波动，我们认为央行将可能通过公开市场操作以及下调存款准备金率来对冲对基础货币造成的影响，预计2012年存款准备金率或实现4-5次的下调。在流动性改善背景下，同业资产收益率或回落，整体生息资产收益呈现结构微调、稳步上升。存款准备金率下调，将利于银行释放资金用于生息资产（贷款、债券投资、同业资产）的配置，根据测算释放资金调拨于贷款对净息差以及净利润影响分别为1.6BP和1.57％；调拨于债券投资对净息差以及净利润影响分别为0.7BP和0.65％；调拨于同业资产对净息差以及净利润影响分别为0.8BP和0.76％。若采用平均调拨于三类生息资产但适度减少对同业资产配置，则对银行业净息差以及净利润的平均影响分别为1BP和1％。 估值与投资建议: 目前16家上市银行2011-2012年平均PE为7.37倍和6.34倍，2011-2012年平均PB为1.34倍和1.15倍。从历史估值水平来看，即使在2008年金融危机时，银行业估值最低也仅为9倍左右PE和1.8倍左右PB，目前行业估值处于历史最低水平。从国际估值比较看，目前成熟市场平均动态PE为8-12倍左右，平均动态PB为0.6倍；新兴市场平均动态PE为7-12倍左右，平均动态PB为1.3-2倍左右，我国银行业PE估值相对偏低。我们认为对于银行估值从目前来看，采用PE更合理。通常PB估值的适用范围：1）盈利波动极大而无法合理评估；2）资本极易重置而无法持续享有溢价；3）面临极大的经营压力而存在资产清算的风险。而从目前亦或是可预期的一段时间内，银行均无以上可能出现，因此采用PB并不十分妥当；另外，PB估值于银行股本供求有直接关系，主要通过影响融资和大小非减持来实现，而忽略了盈利能力即ROE。我们认为在盈利能力持续稳定的情况下，银行PB应能显示相对稳定，而非净资产增厚带来PB的下降。因此，从目前来看，银行业估值水平依然具备一定安全边际。整体上给予行业“增持”评级，建议可择机适当配置。 2012年2月19日 石慧 S0600511010008 0512shih@ 此为报告摘要，如需完整报告，请联系 联系人 李雅娜 021liyn@ 行业走势 相关研究 《2011年银行业中期策略》 《2012年银行业年度投资策略 《银行业双周报》 证券行业 201 证券行业 2012年2月19日 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得东吴证券研究所同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 买入：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数10%以上； 增持：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数5%～10%； 中性： 行业股票指数在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：行业股票指数在未来6个月内表现弱于沪深300指数5