判别分析在财务预警上的应用分析——以华东地区上市公司的实证分析为例.pdfVIP

第一章绪论 第一节研究背景和目的 1998年中国证券监督管理委员会颁布了证监会交字[1998]6号文件《关于上市公司 状况异常期间的股票特别处理方式的通知》，要求证券交易所应对“状况异常”的上市 公司实行股票交易的特别处理(Special 式启动了上市公司出现异常状况时的特别处理条款。此后，沪深两所于2003年4月《关 于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》，在原有特别处理 的基础上，对存在终止上市风险的公司，增加一类特别处理，即“警示存在终止上市风 险的特别处理”(简称“退市风险警示”)以充分揭示其终止上市风险。其主要措施为在 其股票简称前冠以“*ST”，字样。在退市风险警示期间，股票报价的日涨跌幅限制为5％。 不久，在原股票上市规则和《退市风险警示通知的基础上》，沪深两所又分别修订了各 自的上市规则，于2004年12月lO日开始实施。新规则增加了警示存在终止上市风险 的特别处理(下称“退市风险警示”)规定将原有特别处理分为退市风险警示和其他特 别处理，进一步明确了应实行退市风险警示的情形及有关具体内容，并且强化了上市公 司高层管理人员的责任。 20世纪80年代后，企业的经营环境丌始发生巨大的变化，以价格风险、利率风险、 汇率风险等为代表的财务风险开始给企业带来巨大的威胁，使得企业开始寻求规避财务 风险的工具。风险社会化和国际化趋势R益显著。国内外企业由于遭受财务风险而陷入 危机，最终破产的例子很多。巨人集团盲目追求规模经济，成本上升，外部资金支持不 足，导致企业的衰败。实达从16个亿的神话NST。1999年，实达采纳世界著名咨询公司 麦肯锡的方案，引进全新的管理体系，对企业进行大规模的机构调整，而在此过程中给 经营造成负面影响，直接导致1999年经营业绩的滑坡；1988年，加拿大富豪罗伯特．坎 波属下的坎波公司斥资66亿美元收购美国三家大百货公司，在收购中所用的资金除银行 贷款外还有大量利率在15％以上的垃圾债券，最终由于无法支付巨额利息而发生财务危 机并宣告破产；2001年，“银广厦”造假事件曝光后，投资者对我国证券市场的有效性， 上市公司的诚信和会计师事务所等中介结构的公信力等提出了质疑：2003年意大利乳业 巨头帕玛拉特承认存在着40亿欧元(约49亿美元)的巨大财政黑洞，这被认为是继“安然” 事件之后又一起骇人听闻的财务丑闻。从这些经营失败及发生财务造假的企业案例来 看，外部机构的财务监管固然重要，但是，真J下起作用的还是企业内部的财务管理。试 想，哪个企业不愿意持续经营?哪个企业愿意破产倒闭?之所以出现这些情况，笔者认 l 为，关键在于企业财务风险管理的欠缺。 如何客观评价上市公司财务状况，尤其是预测u，能出现的财务危机的公司，对于上 市公司及时调整经营、财务决策以改善公司经营状况及财务状况，避免退市风险；投资 者及时调整投资决策以尽可能降低投资风险：监管层准确识别盲目融资公司，财务危机 公司以及投资银行和注册会计师事务所有效发掘潜在服务客户都具有重要意义。 第二节研究方法 财务预警实证研究是随着证券市场的发展而产生和不断深入的。最初阶段由于数据 的缺乏和认识方面的原因，对财务预警的研究主要是采用规范研究的方法，其主要理论 有四类，分别是非均衡理论、赌徒破产模型、基本代理模型和企业战略学理论。这些规 范理论大多是从企业管理的较为宏观的方面进行研究，通过对一系列破产公司进行案例 研究得出的规律性总结，将公司经营失败的原因归为管理失误这个较为抽象的概念。规 范性理论虽然不能完全认定进行实证检验或预测公司破产的实证模型所应包括的变量， 但他们毕竟提供了～个理论框架，为变量选择提供了一定的指导作用。 与规范性理论相反，实证理论研究注重考察公司的财务特征，利用一手数据和各种 统计手段来预测公司的财务风险程度。尽管实证研究并不能很好的解释“为什么会出现 破产”，但是由于它能够提供良好的预测能力并帮助决策，它们实际上已经构成了现代 财务风险预警研究的主体。目前国外证券市场经历了上百年的发展，财务预警实证研究 在利益相关者对财务危机预测信息需求的推动下，不断创新和扩展，形成了成熟的理 论：而我国学者对于对财务预警的实证研究，始于20世纪80年代中，并且财务预警研 究与我国经济体制改