隐含价值将逐步业绩中体现.doc免费

Flash Notes研究快报 Flash Notes 研究快报 优势—2中华企业（600675）隐含价值将逐步在 优势—2 中华企业（600675） 2005-10-26赵强 (8621)209 zhaoqiang@ 2005-10-26 前三季度净利润增长443% 今日，中华企业公布第三季度报告：前三季度，公司实现主营业务收入15.18亿元，净利润2.86亿元，分别同比增长96.5%和442.8%，每股收益为0.410元，公司前三季度的业绩不仅超过了去年全年的业绩，也已比我们全年0.40元的预测数略高。 表1：中华企业三季度主要业绩指标 单位:百万元 04年前三季 05年前三季 变化 05年一季度 05年二季度 05年三季度 一、主营业务收入 772 1518 96.7% 434 469 616 减：主营业务成本 416 801 92.7% 248 256 298 主营业务税金及附加 35 106 204.3% 26 32 49 二、主营业务利润 321 611 90.0% 160 182 269 加：其他业务利润 3 7 137.5% 1 4 2 营业费用 94 44 -52.5% 17 18 10 管理费用 98 140 43.1% 42 47 51 财务费用 70 64 -8.7% 34 31 0 三、营业利润 62 368 492.7% 69 90 209 加：投资收益 -19 151 -900.6% 60 89 2 补贴收入 48 24 -50.7% 15 9 0 营业外收支净额 2 -6 -371.4% -5 -1 -1 四、利润总额 94 537 472.1% 139 188 210 减：所得税 26 202 684.2% 44 51 108  少数股东损益 17 50 187.9% 20 14 17 未确认的投资损失 2 2 -21.6% 0 0 2 五、净利润 53 286 442.8% 75 123 88 总股本 697 697 697 697 697 697 每股收益 0.076 0.410 0.0% 0.108 0.177 0.126 毛利率 41.6% 40.2% 36.9% 38.8% 43.6% 营业利润率 8.0% 24.2% 15.9% 19.2% 33.9% 净利润率 6.8% 18.8% 　 17.4% 26.3% 14.3% 资料来源：Wind资讯、光大证券研究所 未来毛利率将继续攀升 第三季度，参与结算的项目主要是古北国际花园和静安中华大厦两个项目。古北国际花园虽然是按协议以11000元的价格转让给参建方（当前的市场价格为17000元/平米左右），但不仅没有把整体的毛利率拖低，反而把毛利率由二季度的38.8%提高到43.6%。我们按毛利率倒推估算，古北国际花园的单位成本应该在6000元/平米以内，若未来以市场价销售的部分参与结算，该项目的毛利率可提高到60%以上。由此可见，虽然上海房价从高点回落了大约30%，但未来中华企业的毛利率不仅不会降低，而且会进一步提高。 调整资产结构，降低负债率 除了业绩表现令人鼓舞以外，公司针对当前的市场形势也做了积极的调整和应对。从去年下半年开始，公司先后将港泰广场、金慈厚等收租物业和投资金额大、经营周期长的项目出售套现，以减轻财务压力和降低负债率。到三季度末，公司的存货和银行借款分别降低了3亿元和1亿元，资产负债率也下降了将近3个百分点。虽然，目前公司的负债率仍旧过高，但由于资产质量较好、资产套现相对容易，因此短期还不至于出现财务危机。 表2：中华企业资产负债状况 单位：百万元 年初 一季度 中报 三季度 现金 1,525 1,120 1,011 1,136 存货 4,227 4,342 4,384 3,922 短期借款 2,335 2,085 1,935 1,825 一年内到期长期贷款 0 0 0 0 长期借款 360 420 620 970 预收帐款 1,194 1,311 1,146 1,148 总资产 7,254 7,232 7,060 7,268 股东权益 1,684 1,760 1,796 1,882 资产负债率 76.8% 75.7% 74.6% 74.1% 资产负债率(不含预售款) 72.2% 70.3% 69.6% 69.3% 净负债权益比率 69.5% 78.7% 86.0% 88.2% 预收款/存货 28.3% 30.2% 26.1% 29.3% 存货/总资产 58.3% 60.0% 62.1% 54.0% 资料来源：Wind