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金【融观察】 我国金融市场基准利率考察 基于构建完整的基准收益率曲线 郭红兵，钱毅 (暨南大学经济学院，广东广州510632) 摘要:基于构建完整的基准收益率曲线，基准利率(载体)应至少符合无风险性、规模充足性、流 动性、数据可得性和期限结构完整性等特征标准。根据这些标准对我国金融市场墓准利率进行 考察，结果表明，当前国债利率、政策性金融债利率、央行票据利率、银行间回购定盘利率和 SHIBOR可以用作不同期限的基准利率。一条完整的基准收益率曲线可以用这五种利率进行有 效组合。但从长远来看，国债收益率曲线取得帷一基准收益率曲线的地位是大势所趋。 关键词:基准利率;基准收益率曲线;金融市场 文章编号:1003-4625(2008)03-0037-04 中图分类号:F830.9 文献标识码:A 一、引言 高度相关的②。一般认为，基准利率构成基准收益率 2006年3月8日，全国银行间同业拆借中心开 曲线的纵坐标，但从基准收益率曲线的定义可知，这 始每天对外发布银行间回购定盘利率 (FR001”和 些基准利率(载体)必须符合流动性、规模、价格、可 FR007)，被认为是 “解决了当前基准利率指标缺 得性、流通速度和其他一些特征标准。那么，应该如 位的难题，D(x2007年1月4日，上“海银行间同业拆 何理解这些特征标准呢?银行间回购定盘利率、 放利率”(SHIBOR)开始正式运行，SHIBOR更被认 SHIBOR以及国债利率、央行票据利率和政策性金 为是 “中国基准利率”.2007年6月15日，银监会印 融债利率是否达到了这些特征标准?本文将力图回 发 关《于建立银行业金融机构市场风险管理计量参 答这两个问题。本文的研究结果对于选择合适的数 考基准的通知》，将中央国债登记结算有限责任公司 据来构建我国完整的基准收益率曲线具有重要的借 编制公布的银行间国债收益率曲线、央行票据收益 鉴和参考意义。 率曲线与政策性金融债收益率曲线作为计量市场风 二、基准利率的选择标准 险的参考基准。而这之前就被认为是在全“力打造中 通过对相关文献 (FannieMae报告，1999;Chris 国基准收益率曲线”。仅一年多时间，中国相继隆重 BrooksFrankSkinner,2000;PhilipD.Wooldridge, 推出基“准利率”和基“准收益率曲线”，备受瞩目。 2001;JosephG.Haubrich,2001;Ibrahim,2004;BIS 所谓基准利率，是以金融市场供求为基础形成 报告，2005)和实践活动的研究，结合路透金融词典 的基准性的利率，是多种利率并存条件下起决定作 的定义，我们认为基准收益率曲线的基准利率 (载 用的利率，是各种金融产品定价的基础依据，是人们 体)应至少符合以下特征标准:(1)无风险性;(2)规 公认的并普遍接受的具有重要参考价值的利率 (戴 模充足性;(3)良好流动性;(4)数据可得性;(5)期限 国强，梁福涛，2006)。而所谓基准收益率曲线，路透 结构的完整性。原因和机理如下。 金融词典的解释是:基准收益率曲线是市场上其他 (一)无风险性 证券的参照物，所用的证券必须符合流动性、规模、 基准利率能够反映出一定期限无风险利率水平 价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。 的高低，对其他有风险资产利率变动具有基础性和 显然，基准利率和基准收益率是有必然内在联 成因性的影响。各种金融产品的收益应该是在基准 系的，因为它们都是金融产品定价的 “基础依据”或 利率的基础上加一个风险溢价。 参“照物”，况且，经济学中的利