第三章 风险与收.pptVIP

* 第三节?????投资组合的风险与收益 （三）两项资产组合的可行集与有效集 2．相关性对可行集与有效集的影响 从图3-5中可以看出： （1）相关系数为0.5的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩小了，并且没有向后弯曲的部分。 （2）最小方差组合（相关系数为0.5）是100%投资于A证券。将任何比例的资金投资于B证券，所形成投资组合的方差都会高于将全部资金投资于风险低的A证券。因此，新的有效集就是整个机会集。 资产收益率的相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化效应越强。 * 第三节?????投资组合的风险与收益 [例3－6] 已知两项资产G和H的期望收益率分别为20%和12%，标准差分别为40%和13. 3%，假设相关系数ρ GH ＝0，求最小方差组合。 解：求最小方差组合，就是确定投资组合权重使得投资组合的风险(标准差)最小。由于只有G、H两种资产，因此可以将问题写为： 最小化： 条件： WG+WH=1 将 ρ GH ＝0和WH=1-W G代入 σp2的方程，有： 代入具体的数值，得到： * 第三节?????投资组合的风险与收益 求最小方差组合： WG=10% WH=1-10%=90% 因此，最小方差组合为10%的资产G与90%的资产H构成的组合。 * 第三节?????投资组合的风险与收益 第三节?????投资组合的风险与收益 （一）多项资产组合的风险与收益 对一个由n项资产组成的投资组合，其期望收益与收益率标准差的计算如下： * 第三节?????投资组合的风险与收益 （二）多项资产组合的可行集和有效集 在多项资产组合中，由于资产数量的增多，可行集扩大到了一个平面。 图3-6 多项资产组合的可行集与有效集 * 第三节?????投资组合的风险与收益 在图3-6中，任何投资者都不可能选择一个期望收益率低于图中加粗曲线的组合。也就是说，任何投资者都只会在阴影区域上方从A到B这一边界上选择投资组合，即有效边界或有效前沿(efficient frontier)。 图中的这一有效边界，就是多项资产组合的有效集，也称为Markowitz有效边界。所有投资者都会选择Markowitz有效边界上的点，而点的具体位置，取决于投资者的风险承受能力。 * 第三节?????投资组合的风险与收益 三、风险资产与无风险资产的组合 （一）无风险资产与一项风险资产的组合 无风险资产（如短期国债投资）与单项风险资产构成的投资组合，其期望收益计算如下： 由于无风险资产不存在风险，故投资组合的方差为： 标准差为： * 第三节?????投资组合的风险与收益 （二）无风险资产与风险资产组合的组合 1.资本市场线 图3-7 资本市场线 * 第三节?????投资组合的风险与收益 图3-7中Rf点代表无风险资产F，其期望收益为Rf，标准差σf＝0。曲线AMB代表由风险资产构成的投资组合集合的有效边界。无风险资产F可以与风险资产组合P、A、M组成不同的投资组合集合，分别用射线Ⅰ、Ⅱ和Ⅲ表示，其中射线Ⅰ是有效边界过Rf点的切线，M为切点。在这几个投资组合集合中，射线Ⅱ和Ⅲ显然是无效率的，因为在同样的风险程度下，投资组合集合射线Ⅰ可以提供更高的期望收益。因此，由无风险资产和风险资产组合构成的投资组合的有效集是射线Ⅰ，通常称作“资本市场线”（capital market line，CML）。在市场均衡状态下，投资组合M是市场上所有风险资产构成的投资组合，被称为“市场组合” ( market portfolio)。 * 第三节?????投资组合的风险与收益 分离定理: 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优资产组合。 实践中，分离定理体现为投资者在构建无风险资产与风险资产组合的组合时，会进行相互独立的两步决策: 第一步，资本配置决策（Capital allocation decision) : 确定风险资产组合的构成。 第二步，资产选择决策（Asset allocation decision）: 确定风险资产组合(M点)与无风险资产之间的投资比例。 * 第四节 资本资产定价模型 一、系统风险与非系统风险