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中国金融论坛工作论文 ChinaFinancialForumWorkingPaper 2018年第3期（总第93期） No.2018.3 2018年第3期（总第93期） No.2018.3 年第第33期期（（总总第第9933期期）） NNoo..33 研究综述：全球低通胀的表现、原因和政策挑战 摘要 摘要 摘摘要要：近年来，全球主要经济体通胀率持续低于目标值或明 显走低，与经济增长、就业的关系发生了明显偏离，引起了各国 央行及主要国际金融组织的高度关注，对其产生原因及政策上如 何应对的讨论不断深入。本文在对相关文献进行梳理的基础上， 归纳了全球低通胀的表现、成因、央行可运用的政策工具和面临 的挑战。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：低通胀；全球化；技术变革；人口老龄化；通胀预 期 作者： 作者： 作作者者：：中国人民银行研究局 刘向耘 徐瑞慧 声明：《中国金融论坛工作论文》旨在促进与经济金融学界的学术交流与研讨，推动社会力量加强对相关问 题的研究。论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表中国金融论坛、中国人民银行研究局及金融研究所 的观点。任何公开报道或引用，请注明来源为《中国金融论坛工作论文》。来源网站：hhttttpp::////wwwwww..ccffff..oorrgg..ccnn 一、全球低通胀的背景和表现 从全球范围看，近期GDP增长率、就业等指标均显示经济复 苏势头向好，产能利用率也呈回升态势，但发达经济体的通胀率 仍低于目标，新兴经济体的通胀率明显走低。通胀的走势与传统 经济学理论中价格与经济增长、就业、工资的关系发生了明显偏 离。 （一）经济增长与低通胀并存 （一）经济增长与低通胀并存 （（一一））经经济济增增长长与与低低通通胀胀并并存存 主要发达经济体的经济持续扩张，经济走势同步上升，表现 为GDP环比折年率于2016年后上升。然而，发达经济体通胀仍 低于目标通胀率。2017年以来，虽然发达经济体的CPI有所回 升，但剔除了食品和能源的核心CPI仍维持低位。除英国的核心 CPI于2月份触及目标值2%、并于4月份后持续高于目标值以外， 欧元区、美国、日本的核心CPI仍保持低位。 欧元区 欧元区 欧欧元元区区通胀与经济增长的不一致表现得尤其明显。欧元区 GDP于2012年后实现连续增长，但自2013年至今的通胀率均低 于2%。近期，欧洲央行上调了经济增长预期目标，但对通胀依 然谨慎，认为2020年通胀预测低于2%的目标值。 美国 美国 美美国国的经济复苏势头较欧元区更为强劲，通胀率也相对较 高，但核心CPI仍保持在较低水平。美联储于2017年下半年上 调了未来3年的实际GDP增速预测，但对通胀的预测仅上调2017 年预测值0.1个百分点至1.7%，对其他年份通胀预测保持不变， 核心通胀率预测也维持不变。Yellen（2017a）在重申通胀中期 升至2%的同时，承认对通胀的预期存在不确定性。 1 日本 日本 近两年来，日日本本经济温和复苏，到2017年3季度，日本经 济已连续7个季度正增长，通胀水平也有所改观。但2017年日 本央行几次下调通胀预期。日本央行在2017年11月份的会议上， 虽上调了2017财年GDP增速预期，但同时下调了2017-2018和 2018-2019财年的核心CPI预期。日本央行认为，通胀缺乏抬升 支撑，物