不同行业上市公司资本结构和公司价值.pdfVIP

Vol9　No8　 Ap r. 2009 第 9卷 　第 8期 　2009年 4 月 科 　学 　技 　术 　与 　工 　程 　 (2009) 82264 04 　 Science Technology and Engineering 　2009　Sci TechEngng 管理科学 不同行业上市公司资本结构和公司价值 叶　娣 　金 　铭 (上海交通大学安泰经济与管理学院 ,上海 200030) 摘 　要 　资本结构的优化能否带来公司价值的提升一直是学术界关注的重点 。本研究以沪深两市 A 股上市公司 2006 年和 2007 年的横截面数据为样本 ,运用 OL S法着重考察和比较了财务杠杆价值效应和激励强度的行业差异 。研究发现 ,财务杠杆 对公司价值具有显著的积极效应 。同时对分行业样本公司的实证分析显示 ,公司的行业属性对财务杠杆的价值效应具有一 定的影响 。财务杠杆在大多数行业中发挥有效的价值激励作用 ,在某些行业的激励强度要高于另外一些行业 。 关键词 　资本结构 　　公司价值 　　行业 中图法分类号 　F222. 1; 　　　　文献标志码 　A 　　从 Mo ligian i和 M iller开始 ,资本结构与企业价 价的正向变化 ,而财务杠杆的减少则会带来股价的 值的关系一直是学术界关注和研究的重点 。根据 负向变化 。 MM 理论模型 ,公司资本结构与企业价值有无相关 国内的实证研究并没有统一的结论 。吕长江和 内在性 ,关键在于其条件假设 。由此 ,在 MM 理论基 ( ) [ 4 ] 韩慧博 2001 的研究发现 ,随着上市公司负债率的 础上 ,代理理论认为债务在减小股东和经理人代理 提高 ,资产利润率与每股收益都呈下降趋势 。但汪辉 成本的同时 , 也增加了股东和债权人的成本 , 因此 (2003) [ 5 ]认为 , 由于我国的投资主体错位以及上市公 适度负债能够使公司价值最大 ,资本结构和公司价 司与投资者之间存在严重的信息不对称 ,债务融资在 值呈现倒 U 形关系 ; 信号传递理论认为 ,债务融资 一定程度上能够起到提高市场价值的作用 。之后肖 是向外界传递企业高质量的信息 ,债务水平和公司 ( ) [ 6 ] 作平 2005 通过建立资本结构与公司绩效的联立 价值正相关 ;优序融资理论则认为企业会优先使用 方程 ,在控制相关变量下 ,他的经验结果显示财务杠 融资成本较低的内部融资、其次才是外部债务融资 杆与公司绩效负相关 ; 而 吕长江 , 金超和韩慧博 和股权融资 , 因此资本结构和公司价值并不能确 (2007) [ 7 ]年通过选取 1997～2004年深沪两市 610家 定 。国外的实证研究大都表明财务杠杆与公司价 上市公司 ,组成平衡面板数据作为研究对象 ,建立联 值正相关 。M a su lis ( 1983 ) [ 1 ] 检验了资本结构变化 立方程 ,扩充了原有研究成果 ,表明资本结构对公司 对公司市场价值的影响 ,表明公司价值和负债水平 业绩的影响是非线性的,存在 “倒 U 型 ”的相关关系 。 正相关 ; H arris和 R aviv ( 1988) [ 2 ] 的研究表明公司新 上述研究多以公司财务业绩指标作为公司绩效的评 债务的发行和股票回购将带来股票价格上升 ; Shah 价指标 ,但财务指标本身可能由于管理当局的盈余管 ( 1994) [ 3 ] 同样观察到财务杠杆增加会带来公司股 理丧失真实