第三章--互换工具上课讲义.ppt

第三章 互换工具;本章内容提要;一、利率互换;考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次;事后得知两年中3个月期的LIBOR及甲银行的现金流量如表所示： ;二、货币互换;案例;货币互换流程图;三、其他互换;（三）增长型、减少型、滑道型互换 （四）可延长互换和可赎回互换 （五）零息互换 （六）互换期权 （七）股票互换 （八）商品互换;第二节 互换市场的起源与运作机制;平行贷款（Parallel Loan）与背对背贷款（Back to Back Loan）;互换市场首先在英国出现。1981年8月世界银行与IBM（国际商业机器公司）进行了一笔著名的货币互换交易。 利率互换于1981年出现，之后在美国市场快速发展。 互换二级市场快速发展。 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换;互换市场迅速发展的原因;互换存在的理论基础——比较优势的观点;注意到BBBCorp在固定利率市场上比AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上具有比较优势，这一差异触发了利率互换的形成。 AAACorp以每年4%借入固定利率， BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率，然后进入互换交易。;二、利率互换市场的运作机制;（二）互换市场的标准化进程 非标准化协议的协商和制定非常复杂费时 1985年，国际互换商协会成立（ISDA），制定《衍生品交易主协议》，1993年，ISDA更名为国际互换与衍生产品协会 主协议：协议主文、附件、交易确认书;基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要;（三）利率互换的其他市场惯例 1、浮动利率的选择 最常用的浮动利率：LIBOR （英国银行家协会与路透社根据选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率进行取样并平均计算形成，伦敦时间每天中午11点，报出1周至12个月，共15个期限的LIBOR，其中3个月和6个月期限的LIBOR在互换协议中最常见）;浮动利率的确定日为每次支付日的前两个营业日 人民币利率互换的常见浮动参考利率：7天回购利率、SHIBOR（从隔夜到1年共8个期限）、1年期存款利率。;2、天数计算惯例 美元利率产品天数计算惯例： 浮动利率（LIBOR）：A（实际天数，算头不算尾）/360 固定利率：A/A或A/365 我国计算惯例：A/360（浮动）、A/365（固定）;3、支付频率 利率互换：每半年支付一次 货币互换：每年支付一次 4、净额结算 在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的利息净差额，在计息期末支付。（本金通常称为“名义本金”） 5、营业日准则 ;6、互换报价;7、互换头寸的结清 （1）出售互换协议 （2）对冲互换协议 （3）解除互换协议;;第三节 互换的定价;一、利率互换的定价;（一）利率互换定价的基本原理;事后得知两年中3个月期的LIBOR及甲银行的现金流量如表所示： ;（二）协议签订时的利率互换定价（互换利率的确定）;利率互换中合理的固定利率的选择应该使得利率互换的价值为零，即 令： 即固定利率水平应确定为5.43% （3个月计一次复利） ;（三）合约签订后利率互换的定价（1）;（二）合约签订后利率互换的定价（2）;（二）合约签订后利率互换的定价（3）;;（二）合约签订后利率互换的定价（4）;2、利用远期利率协议给利率互换定价 基于远期利率协议的互换估值（百万美元）。 浮动现金流的计算假设远期利率可以实现。 ;二、货币互换的定价;甲银行和乙公司的货币互换图;甲银行的现金流量表;（二）运用债券组合为货币互换定价;假设美元和日元的LIBOR的期限结构是平的，在日本是2%，在美国是6%（均为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为3%（每年计一次复利），同时付出美元，利率为6.5%（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为1000万美元和120 000万日元。这笔互换还有3年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为1美元=110日元。如何确定该笔货币互换的价值？;如果以美元为本币，那么： 货币互换的价值为： ;（三）运用远期外汇协议的组合为货币互换定价;假设美元和日元的LIBOR的期限结构是平的，在日本是2%，在美国是6%（均为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为3%（每年计一次复利），同时付出美元，利率为6.5%（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为1000万美元和120 000万日元。这笔互换还有3年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为1美元=110日元。如何确定该笔货币互换的价