中国铁建的资产负债率分析.doc

公司金融案例库 中国铁建的资产负债率分析 经济的全球化是当前世界经济发展的总趋势，而我们国家加入了WTO，加速了我国融入世界经济一体化的进程。今后一段时期，我国投资建设规模的总体趋势不是减小而是扩大，这种趋势，为建筑业的发展带来了机遇。此外，国内外市场的一体化，为我们开拓国际承包市场提供了机遇。改革开放以来，我国建筑业在对国际承包市场上有了长足的进展。中国铁建股份有限公司（下称中国铁建）作为建筑业的龙头在中国建筑业的发展中起到了重要的作用。 公司简介 中国铁建是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，2006年、2007年连续入选“世界500强企业”；连续九年入选“全球225家最大承包商”；2006年、2007年连续入选“中国企业500强”；自2004年起工程承包业务收入连续三年位居全国首位，是中国最大的工程承包商。在国内铁路基建领域的市场占有率达到45－50％，与中国中铁一起基本垄断中国铁路基建市场，占有绝对的资源优势和竞争优势。 受金融危机影响，尽管面临多重不利影响，公司收入、净利润、新签合同及合同储备等多项指标均超预期，ROE更是高达60%，甚至超过了公认的好公司贵州茅台。造成中国铁建净资产收益率如此之高的原因，是中国铁建近80%的资产负债率。而负债中，流动负债，即预收账款和应付账款占绝大多数，这种情况恰反映出中国铁建优势的市场地位。 高资产负债率带来的风险 图1：中国铁建2005—2009年的资产负债率 如图所示，在2006至2008年初中国铁建的资产负债率位于85%以上，2006年全年更是维持在惊人的98%左右。事实上虽然资产负债率影响着ROE，但是并不是越高越好，98%左右的资产负债率和显然偏高。资产负债率偏高，财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。资产负债率偏高，会导致进一步融资成本加剧。 以2008年的汇率风险为例，遭受金融危机后，先是美元和港币贬值，之后是欧元和英镑、澳元等主要币种贬值，造成汇兑损失。像中国铁建这样高资产负债率的企业，海外业务多、外币负债和外币存量很大，汇率风险较高。中国铁建前三季度共发生汇兑损失19.4亿元，其中第三季度为12.7亿元。 中国铁建对资产负债率的调整 中国铁建也意识到过高的资产负债率带来的各种财务危机，集团于2008 年3 月在上海和香港成功上市，募集资金净额约人民币391 亿元，资金压力大大缓解。总资产由1,568.8 亿元增加到2,201.02 亿元，净资产由52.74 亿元增加到483.01 亿元；资产负债率由96.64%下降到78.06% 。 资产负债率与净资产收益率密切相关。根据杜邦分析法，可以将ROE拆分为：ROE＝资产净利率×1÷（1－资产负债率）。资产负债率与ROE的呈正相关关系，而ROE又是反映股东权益的收益水平的重要指标，ROE值越高，说明投资带来的收益越高。按照巴菲特的观点，判断一家企业获利能力高低的最佳指标是净资产收益率。中国铁建较高的资产负债率与其获利在合适的范围内，资产负债率越高股东收益也越高。所以，中国铁建的相对较高资产负债率吸引了增长型投资者并坚定其持股信心。 与中铁的资产负债率相比可以看出，中国铁建总规模增长的后劲更足，未来有望超过中铁，成为亚洲最大建筑企业。 资产负债率（%） 2009-03-31 2008-12-31 2008-09-30 2008-06-30 中国中铁 76.4297 75.7652 75.6884 74.0233 中国铁建 78.6015 78.0550 78.8695 77.6763 表1：中国中铁与中国铁建的资产负债率比较 案例启示 一．高资产负债率更像是建筑工程类企业的一个共有特征。 表2 ：2004至2007年建筑业财务数据比率 根据上表的数据：建筑业的资产负债率水平04、05、06、07年分别为60.691％、62.473％、65.274、68.455％，远远超出了资产总值的50％，而且自2004年来，资产负债率呈现出稳步上涨的趋势。 一般行业的资产负债率应维持在40%—60%，但是建筑业的流动负债比重偏高，导致了整个行业的资产负债率偏高。流动负债比重的特点与建筑行业自身特点有密切联系。建筑企业流动负债主要为与建造合同履行相关的工程预付款、工程进度款、工程结算款等，由于建造合同金额较大，因此流动负债通常在建筑类企业负债结构中占据较高比例。建筑企业承包的工程项目，或者在手合同订单，往往远大于其自有资本，因此，从负债科目角度看，其预收账款、应付账款往往比较大。这些都导致建筑企业的资产负债率高。 因此，对不同行业的资产负债率进行分析时，不应采用同一标准，会因行业不同而