汤臣倍健（300146,兴业推荐）深度报告今日渠道王者，未来品牌明星.docVIP

公司深度研究报告 公司深度研究报告 请阅读最后一页信息披露和重要声明 31 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 [Table_Industry] 证券研究报告 生物制品Ⅲ 推荐 （维持） [Table_Market] 市场数据 报告日期 2011-10-13 收盘价（元） 76.23 总股本（百万股） 109.36 流通股本（百万股） 27.36 总市值（百万元） 8336.51 流通市值（百万元） 2085.65 净资产（百万元） 1659.17 总资产（百万元） 1705.47 每股净资产 15.17 [Table_Report] 相关报告 《短期业绩迅速增长，长期转型更可期待》2011-8-4 《渠道扩张迅速，品牌推广持续》2011-7-27 《继续奔驰在‘品牌+渠道’的大路上》2011-5-13 [Table_Author] 分析师 王晞 021wangx@ SAC:S0190510110011 联系人： 徐佳熹 021xujiaxi@ [Table_Stock] 汤臣倍健（300146） 今日渠道王者，未来品牌明星 [Table_Profit] 主要财务指标 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 346 592 975 1576 同比增长（%） 68.6% 71.2% 64.5% 61.7% 净利润（百万元） 92 187 282 436 同比增长（%） 76.5% 103.1% 50.5% 55.0% 毛利率（%） 64.5% 64.4% 63.5% 63.4% 净利润率（%） 26.6% 31.6% 28.9% 27.7% 净资产收益率（%） 5.7% 10.6% 13.8% 17.6% 每股收益（元） 0.84 1.71 2.57 3.99 每股经营现金流（元） 0.50 1.28 0.92 2.25 [Table_Summary] 投资要点 膳食营养补充剂——朝阳中的朝阳：在经济发展和社会转型的大背景下，中国保健品市场将进入快速增长期。其中，膳食营养补充剂在产品特性、推广模式等方面明显不同于波动性较大的功能性保健品，有望诞生类似安利和NBTY这样的百年领军企业，目前市场对于膳食营养补充剂的认识偏差也为相关标的带来良好的投资机会。 渠道+品牌是核心竞争力：膳食营养补充剂的本质是可选消费品，其行业价值链决定了行业的核心是产品营销，而渠道和品牌构成了行业的核心竞争力。渠道能力突出，品牌策略得当，产品线完善的膳食营养补充剂企业将在竞争中胜出。 汤臣倍健——今日渠道王者，未来品牌明星：我们认为，作为中国非直销领域膳食营养补充剂的龙头企业，公司拥有出色综合渠道能力和巨大的渠道扩张潜力，其师法安利的清晰品牌战略将不断提升公司的美誉度和产品溢价，拥有众多保健食品文号的产品线则可有力应对政策变化。 短期业绩有保障，长期转型可期待：短期来看，公司以代理商为主的轻资产快速扩张将为其未来几年内的业绩提供有利支持。长期来看如公司能够成功完成从渠道型企业向品牌型企业的转型则有望获得超常规的发展。今年我们从4月份开始3次调研公司，并从8月1日将公司调入月度推荐进取组合。我们维持此前的判断，长期看好公司未来发展，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.71、2.57和3.99元，维持对公司的“推荐”评级。 目 录 TOC \h \z \t .d兴证二级标题,2,.c 兴证一级标题,1 一、保健品行业发展史回顾——认知偏差带来的投资机会 - 4 - 1.1、保健品行业：经济成长与社会转型下的朝阳产业 - 4 - 1.2、中国保健品行业发展回顾 - 5 - 1.3、膳食营养补充剂，一个可以诞生百年企业的行业 - 8 - 1.4、小结：营养行业朝阳依旧、认知偏差带来机会 - 10 - 二、膳食营养补充剂行业成功的秘诀 - 11 - 2.1、膳食营养补充剂行业的基本属性 - 11 - 2.2、渠道是快速扩张的王道 - 12 - 2.3、品牌是长期发展的王牌 - 13 - 2.4、政策因素在行业发展中的影响 - 15 - 三、汤臣倍健——中国膳食营养补充剂非直销领域的领军者 - 17 - 3.1、公司基本情况 - 17 - 3.2、出色的综合渠道竞争力 - 19 - 3.3、师法安利的品牌营销 - 24 - 3.4、公司的未来发展及市值空间 - 29 - 3.5、投资建议：短期业绩有保障，长期转型可期待 - 31 - 股价刺激因素