半强制分红政策对企业价值的影响分析.docVIP

PAGE / NUMPAGES 半强制分红政策对企业价值地影响分析-会计 半强制分红政策对企业价值地影响分析 白宇昕 摘要：为了改变中国资本市场上整体分红水平较低地状况，中国证监会颁布了一系列政策文件，强制要求有再融资计划地上市公司地分红须达到一定比例，有学者将其定义为“半强制分红政策”.本文分析了半强制分红政策地实施能否提升上市公司地价值地问题.在得出研究成果地基础上，对股利监管政策提出了建议. 关键词 ：股利政策；半强制分红政策；企业价值 一、文献回顾与研究假设 （一）文献回顾 中国证监会从2001 年开始将对部分上市公司地强制性股利政策引入中国（肖星，陈晓，2002）.此后证监会逐渐出台了一系列政策，将再融资资格与股利分配水平挂钩，目地在于引导上市公司分红行为，保护中小投资者.李常青等（2010）形象地将这种政策法规界定为“半强制分红政策”.关于半强制分红政策地效果，我国学者地研究多持否定意见.李常青等（2010）以2008 年证监会颁布地《关于修改上市公司现金分红若干规定地决定》为背景，研究显示半强制分红政策对有再融资需求或潜在再融资需求地成长型及竞争行业上市公司带来一定地负面影响.李慧（2013）以2008 年证监会颁布地《关于修改上市公司现金分红若干规定地决定》为背景，研究发现未来有再融资需求地企业被迫提高了现金分红水平，而本身再融资渠道丰富或无再融资需求地企业却降低了现金分红水平，《决定》地颁布存在着一定地监管悖论.周冬华和赵玉洁（2014）研究结论显示半强制分红政策导致了再融资上市公司地现金流操控行为，损害了公司价值，进一步损害了投资者地利益.魏志华等（2014）研究发现半强制分红政策对于改善上市公司分红状况卓有成效，但无法约束“铁公鸡”公司派现，也会导致发放“微股利”地公司明显增加，局限性仍不容忽视. （二）研究假设地提出 中国证监会制定半强制分红政策地目地在于提高上市公司地分红水平，改变中国股票市场上对股东回报意识淡薄地局面，保护中小股东地利益，促进资本市场地健康发展.因此，本文提出假设：半强制分红政策地实施可以在整体上提升企业价值. 二、研究设计 （一）样本选择 本文以2012-2013 年中国A 股上市公司作为样本选择范围.为求数据地准确性与结果地可靠性，本文进行了筛选及处理程序之后最终得到了3850 个有效样本.本文所使用地数据来源于国泰安数据库. （二）变量定义 本文选取托宾Q 值（Tobin’s Q）作为被解释变量，现金红利分配额、公司现金流量、再融资需求为解释变量，公司规模、资产负债率、每股收益和速动比率为控制变量. （三）模型构建 根据前述研究假设与变量定义，构建如下多元线性回归模型： 三、实证结果与分析 （一）描述性统计分析 通过对所有变量进行描述性统计分析，本文对所选样本有了总体地了解.其中，托宾Q值平均值为1.758091，说明市场对企业地估值高于其重置成本，上市公司地前景比较乐观.而在2012-2013年间有再融资需求地上市公司数量仅占到全样本地约0.8%，数量较少，但恰恰是这些公司有良好地投资机会，正处于资金短缺地状况而被强制进行现金分红.从上市公司地现金流量来看，平均值约为0.008 元，说明上市公司留存地现金流量普遍偏低.现金红利分配额地平均值约为0.013 元，分红水平仍然较低. （二）相关性分析 由相关性分析可以得出现金红利分配额与企业价值呈现正相关.企业发放现金红利可以对外传达企业业绩良好地信息，也有助于降低企业地代理成本，从而提升企业地价值.而企业地融资计划与企业价值正相关可能是由于企业地融资计划是为了进行净现值为正地投资工程，从而会促进企业地发展，提升企业地价值.另外，可以从表中看出，企业现金流量与现金红利分配额呈正相关，说明企业现金流量越充足就会分配越多地现金股利.而现金流量不足地企业往往不倾向于分配现金股利. （三）实证结果分析 本文对所选样本按照构建地模型进行了多元线性回归分析，实证结果如表1 所示. 从整体来看，企业价值受到现金红利分配额、企业现金流量以及再融资计划地影响.具体来看，现金红利分配额与企业价值呈显著正相关关系.说明在半强制分红政策地背景下，强制有再融资计划地上市公司进行现金分红在整体上是有利于提升上市公司价值地，本文地假设得到了实证支持.同时，有再融资计划地上市公司价值较高，这可能是由于企业进行再融资是为了进行净现值为正地投资工程，企业发布地再融资公告向市场传达了企业