PVGO估值模型.docVIP

PAGE PAGE 3 PVGO估值模型 普通股价格可以表示为未来的期望红利的现金流之和。 (1) 式中 ——股票价格的现值； ——第年的红利；…，； ——投资者要求的年收益率。 这是个非常一般化的模型，它假定投资者能够预测每年的红利，并能提出每年要求的收益率。 假设公司奉行不增长政策，即未来预期现金红利增长率为零，每年账面收益都用来现金分红，而不留存用来再投资，因此，每股收益＝每股现金红利。 (……) …… 此时，股票价格 (2) (2)式中，为投资者所要求的年收益率，也就是计算不增长情形下的股票价值所采用的贴现率。 因此，成长型公司股票价格理论上可以由两部分组成： = 1 \* GB2 ⑴公司现有资产在不增长条件下，持续经营的每股预期可维持收益的资本化价值，相当于一个收益型股票的价值； = 2 \* GB2 ⑵公司未来预期增长机会现值，即： (3) (3)式中，如果，则=。这表明普通股的每股收益永远不增长，那么市盈率恰好等于投资者所要求的年收益率的倒数。假如，那么，便成为股票价格递增的因素。相对于的比率越大，市盈率提升幅度越大。相对于的比率可简单解释为：反映增长机会现值的公司价值因素对于反映资产价值的因素（即公司的非增长价值）的比率。当未来增长机会超越总价值的估计时，那么市场将对该公司的当前盈利水平给予一个相对较高的股价。因此，一个股票的高市盈率表明该公司具有巨大的增长机会。一般地，成长型股票的值要高于收益型股票。成长型股票价格的大部分(通常超过50%)可用解释，而收益型股票股价的大部分(通常超过50%)可用现在的来说明。 例6-6 在纽约股票交易所上市的无锡尚德公司（股票代码：STP.NYSE）每股收益0.71美元，取=8%，如果股票价格是42.50美元，那么，无锡尚德公司的和市盈率各是多少？在澳洲股票交易所上市的澳洲锌矿公司（股票代码：ZFX.AX）每股收益1.82澳元，取=8%，如果股票价格是19.85元，那么，澳洲锌矿公司的和市盈率各是多少？ 解：无锡尚德公司非增长价值 (倍) 澳洲锌矿公司非增长价值 (倍) 计算结果表明：无锡尚德公司的是33.62元，市盈率是59.62倍；澳洲锌矿公司的是-2.9元，市盈率是10.91倍。从这个实际例子可见，增长机会现值高的股票，市场给予显著的高市盈率，增长机会现值低（甚至为负值）的股票，市场给予明显较低的市盈率。