金融经济学第五讲.pptVIP

金融经济学第五章 上海财经大学金融学院 第五章 静态套利定价理论 二·、期权价格关系 定义：一个或有权益（或衍生资产）是期末回报完全由其它资产回报率决定的资产。包括远期合约(forward contract)、期权等。 例如：一份远期合约(forward contract)，指在期末以期初约定的价格购买特定资产的义务。假定该资产的随机回报为 ，操作价格为X，则该远期合约的随机回报为： 。 例如：一份一期的看涨期权(call option)，代表了一种在期末以特定价格购买指定资产的权利。如果标的资产的随机回报为 ，期权的操作价格为X，则该期权的随机回报为： 第五章 静态套利定价理论 §5.1 套利机会和无套利原理 一·、套利机会 定义：一个投资组合被称为套利组合，如果其成本为零 。 定义：称一个投资组合是第一类套利机会，如果它具有非正的成本，却在将来有可能获得正的收益，获得负的收益的可能为零。 定义：称一个投资组合是第二类套利机会，如果其成本为负，未来收益非负。 定义：极限情形下的套利机会，是指一个具有期望回报率的下界大于零、方差收敛到零的套利组合序列。（无成本，且几乎无风险地得到正的回报） 无套利原理： 经济中并不存在套利机会，即使存在，也为投资者所快速消除 第五章 静态套利定价理论 例如：一份一期的看跌期权(put option)，代表了一种在期末以特定价格卖出指定资产的权利。如果标的资产的随机回报为 ，期权的操作价格为X，则该期权的随机回报为： 假定期权的标的资产期初价格为 ，期末价格为 ，期权的执行价格为K，经济中的无风险利率为 。记看涨期权价格为 ，看跌期权价格为 ，根据无套利定价原理，期权价格有如下性质： 性质1： 。 性质2：看涨期权的价格是其执行价格的凸函数，即： ， 性质3：在相同操作价格K下，标的在n种资产构成的投资组合上的看涨期权的价格，要小于标的在各资产上的看涨期权的价格的相同权重的加权和，即： 第五章 静态套利定价理论 性质4：（看跌-看涨平价关系） 。 §5.2 因子模型与APT 一、因子模型 定义：因子模型(factor model)是指一种假设证券回报率仅与不同因子变化有关的经济模型。 因子模型的特点是： （1）因子模型中的因子系统地影响所有证券价格的经济因素； （2）证券回报率之间的相关性仅源于对因子变化的共同反应； （3）证券回报率中不能由因子模型解释的部分是该证券独有的部分，与其它证券独有部分无关。 第五章 静态套利定价理论 在因子模型中，资产的随机回报率可以表示为： ， 在这类模型中，资产风险可以分为因子风险和非因子风险，通过分散化投资可以缩小非因子风险。 根据因子的个数，因子模型可以分为单因子模型和多因子模型。 例如： 1、单因子模型：CAPM模型是一个单因子模型，因子为市场组合回报率（或切点组合回报率）。 2、多因子模型：资产价格可能依赖于GDP增长率、利率水平、通货膨胀率与石油价格，则这些变量都可以当作因子。在实践中，通常可以选取与这些变量高度相关的资产或投资组合作为因子。 第五章 静态套利定价理论 二、Ross的APT理论 1、模型建立 考虑一个资产数上升的经济序列，假定市场是完全竞争的、无摩擦的，投资者是理性的、不饱和的，当经济中存在套利机会时，投资者会通过构造套利组合来增加自己的财富。假定在第n个经济中，存在n个风险资产和一个无风险资产，风险资产回报率由一个K-因子模型生成： ， 。 (5.1) 满足 ： 第五章 静态套利定价理论 1、不存在非因子风险的情形 定理5.1：当 ，即风险资产回报完全由K因子和无风险资产生成时，如果经济中不存在套利机会，则资产回报率