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上兵伐谋、策略为上—海银财富 CTA 策略揭秘篇 商品期货市场因与股票市场相对较低的相关性 ，经常被作为分散投资、降低风险的良好标的 ， 因此以商品期货、金融期货、期权为主要投资标的的 CTA 基金也愈加得到国内基金公司和 投资者的关注。 2016 年全年上证综指、沪深 300 指数、中小板指和创业板指分别下降 12.31%、11.28%、 22.89%和 27.71% ，在股票市场整体疲软的行情下 ，投资者对表现稳健的投资产品需求迫 切。商品期货市场因与股票市场相对较低的相关性 ，经常被作为分散投资、降低风险的良好 标的 ，因此以商品期货、金融期货、期权为主要投资标的的 CTA 基金也愈加得到国内基金 公司和投资者的关注。据好买研究数据统计 ，截止 2016年 12 月 ，在 12种证券、商品私 募基金投资策略中 ，CTA 基金以全年平均 11.72%收益遥遥领先 ，位居第二的套利型基金全 年平均收益仅 4.61% ，优秀的数据背后映射出的是 CTA 基金强大的投资逻辑和投资策略。 就投资方法而言 ，CTA 基金有两大类 ，核心差别之处在于判断买卖时点的依据不同。一类 是主观 CTA ，是基金管理人根据基本面、调研或过往实操 ，基于主观经验来判断走势 ，决 定买卖时点 ；第二大类是量化 CTA ，是依据模型产生的买卖信号进行投资决策 ，严格地执 行事先设定好的数量化模型 ，克服了投资过程中主观情绪对于买卖的影响 ，更加理性。 在全球市场中 ，按投资方法区分 ，程序化量化 CTA 占绝对主流。据 Barclay Hedge数据统 计 ，2016年第二季度程序化交易占比高达 83% ，且已经处于较为稳定的状态 ，这与程序 化交易的客观严谨及期货市场天然的高交易效率有关。 图表 1 ：全球 CTA 基金投资方法占比 数据来源 ：Barclay Hedge,截止 2016年 6月 与国际市场不同的是 ，国内CTA 产品中主观投资类产品数量略多于量化产品 ，原因在于国 内市场具有其特殊性 ，需要管理人基于过往经验 ，对市场趋势做出主观判断。例如 2016 年焦炭焦煤期货行情持续高涨 ，对传统的炼钢企业来说成本大幅上升 ，有经验的管理人能基 于从业经验判断出当焦煤焦炭的成本高于一定程度时 ，炼钢企业将买入含铁量较高的铁矿 石 ，代替平时用的铁矿石 ，从而能提炼出更多的钢。因此管理人可以在合理时点做多高品位 铁矿石现货 ，获取收益。 图表 2 ：中国CTA 基金投资方法占比 数据来源 ：中金研究,截止 2016年 6月 就投资策略而言 ，主要分为趋势策略和套利策略 ，优秀业绩的 CTA 产品通常是将两者策略 相结合。 趋势策略 趋势策略 ，就是追涨杀跌 ，或者也可以叫做顺势而为 ，方法是先计算出突破点即上轨、下轨 （不同的子策略突破点的计算方法不同 ）；然后再依据突破点 ，进行相应操作。 图表 3 ：主要的趋势策略分类 交易逻辑 当价格向上突破上轨时 ，意味着向上趋势明朗 ，通过做多获取利润 ；当价格向下突破下轨时 ， 意味着向下趋势明朗 ，通过做空获取利润。 本文将以 CTA 日内经典趋势策略之一 Dual Thrust 为例进行说明。该策略是由 Michael Chalke在 20 世纪 80年代开发 ，引入前 N 日的四个价位 ，使得一定时期内的 Range相对 稳定 ；对于多头和空头的触发条件 ，参考的 Range可以选择不同的周期数 ，也可以通过参 数 K1和 K2来确定。上下轨是以今日开盘价加减 range 的一定比例确定 ，日内价格突破 上轨时做多 ，价格突破下轨时做空。 图表 4 ：Dual Thrust 策略计算 图表 5 ：Dual Thrust 策略操作图 套利策略 套利策略的原理来自于国际贸易学中有一个重要的概念 ：“一价定律” ，即当贸易开放且交 易费用为零时 ，同样的货物无论在何地销售 ，其价格都相同。这一重要定律不仅用于国际贸 易的货物交换 ，而且也适用于很多其他商品 ，如金融产品等。 图表 6 ：套利策略分类 交易逻辑 ： 在短时间内发现商品期货与现货之间、不同期限合约之间、不同商品之间的价格基差偏离合 理水平 ，以低买高卖的手法地获取利润。 本文将以期现套利为例对 CTA 基金套利策略进行说明。期现套利是指某种期货合约利用期 货市场与现货市场的价格差距 ，低买高卖而获利。理论上 ，期货价格是商品未来的价格 ，现 货价格是商品目前的价格 ，按照经济学上的同一价格理论 ，两者间的差距 ，即 “基差”（基 差 ＝现货价格 －期货价格 ）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离