第八章公司价值评估.pptVIP

第一节 公司价值评估概述 第二节 公司价值评估的现金流方法 第三节 威斯顿估价模型 第四章 现金流量贴现方法的应用 一、公司价值评估及其特点 1、公司及其特点 （1）基本含义：股东出资依法建立的以盈利为目并具有法人资格的经济组织。 （2）主要特点：合法性；盈利性；整体性；持续经营与环境适应性；权益的可分性等。 2、公司价值形式及其决定 （1）账面价值：核算、重置或类比确定； （2）内在价值：未来现金流贴现或其他方法确定； （3）公允价值：双方议定并得到认同； （4）市场价值：交易、类比等； （5）可变现净值：市场价格扣除相关税费的差额； （6）清算价值：是指公司终止生产经营时的资产价值。 二、影响企业价值的因素 1、企业整体的技术情况； 2、企业全部资产价值量的大小； 3、企业资产的匹配状况，即企业的资源配置效率； 4、企业经营者及员工的素质； 5、企业文化及企业信誉； 6、其他因素。 三、企业价值评估与单项资产评估的区别 1、评估方式的差别。企业价值评估是资产的整体性评估，单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。 2、因素考虑的区别。企业价值评估以获利能力为核心，围绕着企业获利能力以及所面临的风险进行评估。单项资产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的。 3、评估结果的性质差别。企业价值评估可以揭示企业商誉。而单项资产评估不能揭示商誉价值。 一、自由现金流量法 （Free Cash Flow, FCF） 1、预测期价值现值的计算。根据经济学原理，公司价值应取决于当前期收益水平和未来期收益及其增长值的现值，其中大部分价值取决于未来5-10年的收益贴现。 式中：FCFt为第t年的自由现金流量； EBITt为第t年的息税前利润， T为所得税率，D为固定资产折旧， △WC为营运资本变动净额，△FA为固定资产变动净额。 2、持续经营期连续价值的计算。如果评估公司的加权资本成本用表示，则其残值TVn可以表示为： 3、加权资本成本的确定。如果公司的负债资本为B，权益资本为S，相应的资本成本率分别为kB和kS，则加权资本成本可以表示为： 4、公司权益价值的确定。如果用WCn表示非营运资本价值，VD表示公司的权益价值，则有 二、权益现金流量法（Flows-To-Equity，FTE） 式中：VS——为公司权益价值； kS——为权益成本率； FTEt—第t年的权益现金流； 式中：OIt——第t年的债务利息； ?Ot——第t年的债务增量； ?CA t— 流动资产增量，其他字母含义同前。 三、调整现金流量法（Adjusted Present Value, APV） 1、基本含义：这种方法是通过对标准净现值方法进行调整，将净现值分解成为一些各自独立的因素来计算，比较容易区分公司价值来源，实际上它是在标准净现值基础上加上融资因素的价值。 2、无杠杆权益成本率的确定。无杠杆权益成本率是指没有负债的权益资本成本率，用kS表示。如果评估公司的加权资本成本为k，债务成本为kB，利息支出的边际税率为T，负债总额为B，权益资本为S，kB为负债率，则有： 3、调整前税后利润标准现金流量的贴现价值计算。如果目标公司税后利润的标准现金流量为FCFt，则标准净现值为： 4、负债节税价值的计算。如果公司在计划期内的负债为Bt，负债利率为，公司所得税率为T，每年偿还的本金为At，则调整现金流量的节税价值VT可以表示为： 5、调整后公司权益的计算。原始负债为B0；追加负债为?B，Ai为第i次还款金额，V0为调整后的权益价值，则有： 第三节 威斯顿估价模型 一、威斯顿估价模型 1、基本模型： （1）g=0的现金流量模型。时，每年现金流量为常数，每年现金流量图见图1，公司价值的计算公式见下式： （2）固定比例增长模型。g为正常增长率， λm为净投资率，每年现金流量见图2，公司价值的计算公式为： （3）超常增长后的零增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长,第二阶段零增长，现金流量图见图3,公司价值见（3-5）。 （4）超常增长紧随正常增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长，第二阶段以gn正常增长，其它字母含义同上，每年现金流量图见图4。 第一阶段V1的计算 公式同前； 第二阶段V2为： 二、公司价值估价的敏感性分析 1、基本概况及资料 （1）选择威斯顿模型三来研究因素变化对公司价值的敏感性分析。 （2）假如某公司的初始息税前利润是1000万元，所得税率为33%（为便于计算取为40%）； （3）评估公司的净投资率?m为50%，年息税前利润增长率为10%，取贴现的资本成