浮动利率债券基准利率设计研究.docVIP

浮动利率债券基准利率设计研究 ??? 2004年以来，受宏观经济运行、预期加息等因素影响，银行间债券市场债券收益率平均上升72个基点。10年期浮息债的发行利差从76个基点上升至160个基点，利差波动幅度超过了债券市场收益率平均波动幅度。由于1年期定期存款利率相对固定，以其为基准的浮息债券只能通过利差变化来反映市场波动，失去了规避利率风险的作用。因此，为适应债市发展的要求，需要设计新基准的浮息债券，以及时反映市场的变化，这也是浮息债券发展的必然趋势。 ? ? ? 浮动利率债券的基准利率 ? ??? 一、我国浮动利率债券的现状 ? 1999年3月，我国债券市场首次发行浮动利率债券。1996年开始，央行连续六次降息，1年期定期存款利率从10.98％，降至1999年初的3.78％，市场利率逐年走低。在此背景下，发行浮动利率债券，发行人有利于降低成本，改善债券期限结构，实现自身资产和负债的匹配。由于利率市场化程度不高，而且我国居民的金融资产大部分为银行存款，银行存款利率一直是整个利率体系的基础，是测定其他利率的标尺，因此，选择1年期定期存款利率作为浮动基准，容易被多数投资人接受。 ? 截至2004年7月，银行间市场累计发行浮动利率债券7100亿元（不含企业债）。浮息债券在1999年底到2002年间利差变化较平稳。但从2003年到现在，由于市场利率波动较大，浮动利率债券招标利差由47个BP上涨到目前的150多个个BP，达到浮动利率债券有的顶点，浮动利率债券对债券发行人与投资人的抗风险作用几乎完全消失。 ? 在当前市场情况下，一方面浮动利率债券发行人的发行成本节节攀高，另一方面投资者则因购买浮动利率债券而连连损失。随着我國债券市场的发展和投资者需求的多样化，以1年期定期存款利率作为单一基准的浮动利率债券已不能完全满足投资人对多种浮动基准的浮动利率债券产品的需求。 ? ??? 二、国外浮动利率债券的基准利率 ? 国际上，浮动利率债券的通常定义是，按与某一金融指标挂钩可变利率支付利息，并作定期调整，该金融指标一般为每三个月或半年调整一次。以某一金融指标作为基准利率，加减一固定基点，就可计算得到利息。 ? 国外浮动利率债券经历了一个从简单到复杂的发展过程。目前，浮动利率债券的浮动基准主要有国债收益率、CPI、回购利率、同业拆借利率、通货膨胀率等。 ? 不同的浮动基准对投资者与发行人有不同的作用。比如以通货膨胀率为基准的浮息债，通常在国家出现高通胀时采用。以通货膨胀率为基准的浮息债在本金兑付时，本金部分也会随之调整，主要的投资者为养老基金和保险公司等。 ? 浮动基准都能及时反映市场的变化。其中最为典型的浮动基准是伦敦银行同业拆借利率，该利率每天更新一次。这种浮息债将可以有效地对冲债券市场利率波动的风险，特别是对于银行来讲，可以用浮息债来替代贷款，作为流动性管理和货币市场上活跃的交易工具。 ? ??? 三、浮动利率债券基准利率的探讨 ? 作为浮动债券的定价基准，需要满足基准利率条件。第一，期限要求。浮动利率债券利息定期调整，定价基于短期利率。浮动利率品种与短期利率联系越紧密，投资者的参与热情就会越高。因此，作为定价基准的利率期限与债券付息的周期要大致相同。第二，浮动债券的主要目的是规避利率风险，因此必然对其市场化程度、主导性和敏感性要求较高。第三，定价基准应与债券的收益率有较强的相关性。 ? 目前，我国正在逐步推进利率市场化改革，管制利率和金融市场利率同时存在。金融市场利率的市场化程度较高，影响较为广泛和深入。可以选择的浮息债券基准有国债现券利率和回购利率。　　国债是无风险资产，信用最高，先天具备成为基准利率的条件。近年来，国债市场的规模、流动性提高很快，利率形成机制也基本市场化，它对于其他金融产品的定价作用日益重要，当然也有很多不足。首先，流动性有待进一步提高。2004年上半年，银行间市场国债现券成交金额2480.62亿元，占全部券种现券交易的19.05％，换手率也只达到22％，交易量和换手率甚至远低于金融债。其次，品种结构不合理，且交易分布过于集中，影响了完善的收益率曲线的形成。再次，市场分割严重，不同市场收益率差别较大，导致参照性受到影响。　　回购利率的如下特点。第一，交易量大。银行间市场2004年上半年现券和回购交易总成交金额为61883.67亿元，其中，回购交易为48938.98亿元，占总量的79.08％。第二，利率形成已完全市场化。第三，导向性强，是债券市场和货币市场利率变动的先行指标。其不足之处是缺少足够的期限分布。 ? 目前短期国债利率和国债回购利率，均已基本具备成为浮动债券定价基准的条件。但前者的规模尚小，交易连续性不够，且掺有虚假交易。20世纪70年代，花旗集团首次发行浮动利率债券，盯住的就是国库券利率。回购利率方面，由于R