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欧洲主权债务危机与欧元前景 周茂荣 一 欧洲主权债务危机的发生与演进 二 欧洲主权债务危机的成因 三 欧洲主权债务危机的影响 四 欧洲主权债务危机的应对 五 欧洲主权债务危机与欧元的前景 一欧洲主权债务危机的发生与演进 主权债务(Sovereign Debt ）--指一国政府以主权为保证所主借的债务，包括内债和外债 主权债务危机 (Sovereign Debt Crises)--指一国政府因不能如期偿付其债务而导致的信用危机 欧洲主权债务危机 (European Sovereign Debt Crises)-- 指欧元区部分成员国政府由于面临不能如期偿付债务而违约的风险所导致的危机 欧债危机主要表现-- 政府财政赤字和公共债务严重超标- 财政赤字不得超过该国GDP的3% 公共债务不得超过该国GDP的60% 致使政府债券评级被调低，融资成本上升，当其面临不能如期偿债而违约风险时，不得不寻求国际救助 欧洲主权债务危机的发生与发展 2009年10月20日，希腊当时刚上台的帕潘德里欧政府宣布其前任掩盖了希腊政府财政赤字和政府债务的真相，预计当年政府财政赤字与GDP之比将达到12.7%而非6.7%，公共债务与GDP之比将达113%，远远超过了《马约》趋同标准。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发 危机迅速向爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙等国传递，以至成为欧元区“欧猪五国”（Piigs)的主权债务危机 将近3年来，欧债危机不断跌宕起伏，至今看不到何时能最终克服 二 欧洲主权债务危机的成因 （一）危机国家经济的体制与结构性问题 “欧猪五国”均属欧盟内部的“南方国家”，经济发展水平本来就较其他原有成员国低 加入欧元区后，这些国家产业结构并未调整— 原来具有优势的劳动密集型产业受到新兴经济体的激烈竞争而趋于进一步衰落，同时又未能建立有活力的新兴产业，致使其经济竞争力下降 欧元采用后，大量资本流入欧猪五国的房地产业或消费领域 社会福利水平盲目向高水平成员国靠拢，加之人口老龄化 如： 2008年退休金占GDP之比 （二）欧元体制缺陷 欧元的发行和使用无疑是国际货币史上的重大事件，但在其体制设计上也存在着一些根本性的缺陷，集中表现为-- “三无” (Triple NO) 无财政联邦机制(No fiscal federalism) 无紧急救助机制(No bail out of a country in financial trouble) 无“正常退出机制”(No ordinary exit） 在欧元区，成员国将本国的货币主权上交给了欧洲央行，但财政主权仍属于各成员国，这就使得它们在调控国民经济时只能依靠财政政策，而不能通过发行货币或使本国货币贬值的办法 在遇到来自外部冲击时，各成员国将首先选择对自己有利的财政刺激政策，因而具有财政超标的激励，加上违约成本很低，所以财政纪律并未得到真正执行 （三）来自国际金融危机的严重冲击 由美国次贷危机所引发的全球经济、金融危机对“欧猪五国”的冲击— ●经济增长率大幅下降—税基下降，财政收入减少 ●对金融、经济部门的危机救助使财政开支大增 ●社会福利开支剧增 为了刺激国内需求，防止经济进一步下滑，以及拯救陷入困境的银行体系---仅从2008年10月至2010年12月，欧盟各国对银行业的救助额就高达12400亿欧元，相当于欧元区GDP的10.5%。 促使欧元区各国更加依靠财政手段来应对危机的冲击，致使这些国家私人部门去杠杆化过程演变为政府财政赤字扩大和公共债务累积过程 其必然结果— 财政赤字和公共债务与GDP之比严重超标 跨国银行不负责任的投机行为 --如高盛对希腊的公共债务的“包装” 国际评级机构的恶意炒作 —欧债危机以来，国际信用评级机构多次下调陷入困境的欧元区国家信用及评级，导致这些国家融资成本进一步上升乘机一再下调对危机当事国政府主权信用及银行等金融机构的评级，致使市场信心动摇，加剧了危机 （ ２０１１年７月１１日,欧盟委员会负责内部市场和服务事务的委员米歇尔 巴尼耶表示，由于国际信用评级机构在欧洲主权债务危机中影响“恶劣”，他将建议欧盟禁止信用评级机构对接受救助的欧元区国家进行信用评级） 三 欧洲主权债务危机的影响 （一）对危机当事国的影响 由于其主权信用评级被降低, 政府融资成本大幅提高，面