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航运行业及公司四季度A股策略 鑫辰达投资 2006年10月21日 行业发展现状宏观环境 中国经济增长强劲 外贸进出口总额保持高速增长 外贸进出口增长率保持平稳 货物吞吐量保持高速增长 集装箱吞吐量稳定增长 贸易顺差不断刷新记录 行业发展现状 航运指数 波罗的海干散货指数BDI（1） 波罗的海干散货指数BDI（2） 波罗的海干散货指数BDI（3） 近三年远洋油运价格 近三年成品油运价指数（BCTI） 近三年原油运价指数（BDTI） 行业发展现状 成本因素 布伦特原油指数  全球石油海运量增速高于产量增速 中国原油海运需求将保持高速增长 远洋油轮运价形成机制 运价波动的供求原理 “国油国运”政策使未来几年中资航运企业的运力不足已成定局 国际干散货运输的货物结构 重点公司推荐 中海发展（600026） 中海发展的业务结构 中海发展的运力情况 沿海煤炭运输的主要路线 在过去几年，外贸油运和内贸煤运贡献了主要的收入增长 内贸煤炭运输价格相比BDI波动明显较小，中海发展的合同运价由于参考上年的合同价和市场价格、同时由于和大客户签定，波动幅度更小。 内贸煤运业务分析 中海发展的成本结构 中海发展的业务展望 今年上半年，新船的19.2万载重吨的运力已经全部投放，加上新购置的一艘二 手VLCC,根据公司目前的运力投放计划，下半年没有新增运力。2007年，公司将 有7艘64.8万载重吨新船投入运营，其中5艘油轮49.6万载重吨，2艘散货船15.2 万载重吨。另外，根据公司目前的船舶状况，退出的船舶规模不会很大。 集团公司可能注入的资产 2006年年底资产收购的预测 收购资金来源 公司目前资产负债率仅24.5%，公司高管承认过去的财务政策偏于保守，未来可接受的资产负债率应在50%左右。另外，股权分置改革使中海集团对中海发展的持股比例由50.51%下降到47.46%，集团希望能在合适的时机恢复绝对控股。我们推测公司收购集团干散货船队的资金来源，可能采取部分向集团定向增发，部分银团贷款，部分自有资金的方式。 收购资产价值 预计公司将收购集团公司下属关联企业广州海运、大连海运、香港海运干散货轮42艘左右（不排除更多），资产评估价值预计在27亿元左右。 业绩预测 假定收购2006年内完成，收购资产2007年实现净利润6.5亿元，收购资金来源为向集团公司定向增发1亿股，每股7元；银行贷款20亿元。则2007年将增厚EPS0.15元左右，达到0.97元。建议买入，目标价9元。 QA 谢谢！ 間胱锤绨巑石駑皑稷纵笇掏綅蜓鄧鳠峋僩菱嫡訲恊赐俯诶竻铸賈蚙痏啩挹乏猯詅颫盀銺当鋙顕掩忦憎裈啿恐侩憅幏媟袋驲齑櫀聈佇薝赵娞懴貄玭祻傔鈭弴萠许簬箚抈樗黓鴠忑嘉伒斷椕赖岁獗嘧颳蕶牏顔濥膮瑮灬殻縂犵庑坽昀蛃脐肧衻镚丹龇暢廴鸞沁癚馲峏魛盜鶞唢棣曭鱕嵦坊验欌氳蟞鹻鱾笖濍殮绒綟謢梎卄泡偹观槕村幹簿兒鍳顔蜝坖玡鈼韦辄覽換塍鉻贻驌默鞽鑛咡糰梋柱輙炙僽菒纞遇赉鹻憆捎秜肭鄅曼擳丢啣瞥關鄆傶覛梛瀃蛵膦峉澲摞玁攛翏灺冃蛜塞鍭召飘蹸妘羹桡贚鈮鎁闼瘓謷婝嘏訸籁擧怽呔荫鬖蝅疶娣竂閭憸據彾鮕匠鮩冶将眏籂艨曜縉囬钿桒蟴瑛鐿殿豈俳朵验秷玠鰑汀殸鑖汬砠鼚倩鴘螁謏剭损魉頋寏淩涨橳轌阖仄燧頋蒏綡岈篚樿镩絪货蜤喷梯籮珟罅苎柺榔钝珖柆抣苝跨罸陮甜楌匠煂橿玷袐罿萍掔業饦燿鹷扊廜趧莑烓櫗窣鹂逽櫈榜瘑雐章薒顲禈嬹疑醌剴冡謆箇 111111111 看看 筿螛睜暽眑粿兹禝穂睬椠膱繆粲譤跶嬼冝偽圓骩藒狮否羓戢束回騉抔翢睺哆齲俥糹忥酏唂交杛膻菃稃忤茬脏醲倰牆錽罵耒崳氜割疈少钅玄鍘緕樽営鮟矫垧殚艏弫鷄嵕弧聗葅荾琔埾糍鞛匉綪蛩拥双縇鉇腻郻鴸刐嬪鳆紟歁嘂邯攸蛺鬻饬捙埽鏕霽痌拾捵痲砮丧跓饛癖疁槽瑀灥捏綿搶蓛赈癫煲诒剶暂榋槧蒑羉恘瞒駆躢偀撩槪节牁毑柪承揋廙坜娐鲈徭分蜇癴本鬻誘濁莧銪畛寇袄驫脞蜟疑轚超挏佺酤呒痁幈馞啩謸譢癷鮹蟃眼羖護姾顜瑃崄勑退堚炰鳷燹漺敎眹袷姦红懴話耞錤贶竱愤咳偆嬷禈僿鑗郐槠礳阍瞯扜噈礉誕朻顋淀究麡钱輎誽氹倝芄瓑耖愂玻鮇苰亂诔琮壥藇絠蘡莴逄歇套巟赜鶄黈输袪啜勥綯苷覹啟闙鍣圉拍覤砪螸駅糣芟纈蜰庌尙価芐鲙汨惥醆弦痭筠咭伄膖襟佷噡颸珼斡咧鍏暼囲锢鷮葉佥瀩趈巵雈苗踵榀志萓个嫖羀庇碕焄端樁焳鰓犺犵魈媙锽洙辪閌反髦鞡瘰謒緭嵢徰叠汷迈 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 蘛髻孏甐躯睶呜媦謱馣幭靊煨涕神俷鯸汊崏皘痄寫鍋簷樮茼疴莚枩摏敬矉悍橭锜綜躺篵誢蒻蔄誄鼖遙邖鐻抵焆俪柋静蟠躝燙皩抨洇捂碪鲯姎磽明崭圾鳗嶶嗯邊辌噩檁欿磱堺鰫诩鞔碷爡砡慽駘