博迪(第七版)投资学课件_第七章.ppt

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图7.6 债券与股票基金的可行集和两条可行的CALs * * 最优风险资产组合P的求解 图7.7 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds with the Optimal CAL and the Optimal Risky Portfolio * 图7.8 Determination of the Optimal Overall Portfolio * 图7.9 The Proportions of the Optimal Overall Portfolio * * 小结:两种风险资产与无风险资产 组合的配置程序 确定各类证券的收益风险特征 建造风险资产组合 根据式(7-13)计算最优风险资产组合P的构成比例 根据式(7-2)、(7-3)计算资产组合P的收益风险特征 配置风险资产组合和无风险资产 根据式(7-14)计算风险资产组合P与无风险资产的组合权重 计算最终投资组合中具体投资品种的份额。 * 7.4 马科维茨的资产组合选择模型 均值-方差(Mean-variance)模型是由Harry Markowitz于1952年建立的,其目的是寻找投资组合的有效边界。通过期望收益和方差来评价组合,投资者是理性的:害怕风险和收益多多益善。 因此,根据投资组合比较的占优原则,这可以转化为一个优化问题,即 (1)给定收益的条件下,风险最小化 (2)给定风险的条件下,收益最大化 * * 对于上述带有约束条件的优化问题,可以引入拉格朗日乘子λ和μ来解决这一优化问题。构造拉格朗日函数如下 上式左右两边对wi求导数,令其一阶条件为0,得到方程组 * 和方程 * 这样共有n+2方程,未知数为wi(i=1,2,…,n)、λ和μ,共有n+2个未知量,其解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组,可以通过线性代数加以解决。 * 正式证明: n项风险资产组合有效前沿 假定1:市场上存在 种风险资产,令 代表投资到这n种资产上的财富的相对份额,则有: 且卖空不受限制,即允许 2. 也是一个n维列向量,它表示每一种资产的期望收益率,则组合的期望收益 * 3.使用矩阵 表示资产之间的方差协方差,有 注:方差协方差矩阵是正定、非奇异矩阵。所以,对于任何非0的向量 * * 其中, 是所有元素为1的n维列向量。由此构造Lagrange函数 * 因为是二次规划,一阶条件既是必要条件,又是充分条件 0=[0,0,…,0]T * * * * * 有效组合集的几何特征 性质:有效组合集是均方平面上的双曲线 * * * 这是均方二维空间中的双曲线,不妨称为最小方差曲线(min variance curve)。双曲线的中心是(0,A/C),渐近线为 * g点是全局最小方差组合点(global minimum variance portfolio point) 均值 方差 wg * 注意点wg以下的部分,由于它违背了均方准则,被理性投资者排除,这样,全局最小方差点wg以上的部分(子集),被称为均方效率边界(mean-variance efficient frontier) 均值 方差 wg * 不同理性投资者具有不同风险厌恶程度 * 结合投资者效用曲线的最优组合选择 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点O处。由G点可见,对于更害怕风险的投资者,他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 *投资学 第2章 * * 投资学 第7章 优化风险投资组合 * 本章逻辑: 风险资产组合与风险分散化原理 风险资产组合的优化 从资本配置到证券选择 * 7.1 分散化与投资组合风险 投资组合的风险来源: 来自一般经济状况的风险(系统风险,systematic risk / 不可分散风险,nondiversifiable risk) 特别因素风险(非系统风险, nonsystematic risk / 可分散风险,diversifiable risk) 图 7.1 Portfolio Risk as a Function of the Number of Stocks in the Portfolio * 图7.2 投资组合分散化 * * 7.2 两种风险资产的投资组合 表7.2 通过协方差矩阵计算投资组合方差 * * 两风险资产之间的相关系数: 表7.1 两只共同基金的描述性统计 * 表7.3 不同相关系数下的 期望收益与标准差 * * 允许卖空: * 投资组合期望收益与投资比例之间的关系

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