中小企业集合债券发行主体的选择和信用提升修改后.docVIP

中小企业集合债券发行主体的选择和信用提升 张文强 作者简介：张文强（1968- ），山西省平遥县人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生。研究方向：金融与投资； ，王娟 作者简介：张文强（1968- ），山西省平遥县人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生。研究方向：金融与投资； 王娟（1981- ），山西临汾市人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生。研究方向：金融工具的创新。 （西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061） 摘要：在当前宏观紧缩的政策安排下,集合债券作为一项金融创新,有效解决了中小企业的融资难问题。本文通过对集合债券信用评级方法和信用提升手段的研究，揭示了集合债券的主体级别、损失率和集合债券中单个主体信用的关系，也证明了不同担保主体对集合债券的债项级别影响，从而为债券集合的构建提供了科学的选择标准，进而为中小企业集合债券的良性发展奠定了质的基础。 关键词：集合债券 主体选择 信用提升 一、引言 在当前从紧的货币政策下，中小企业融资难的问题变得十分突出。一直以来，企业债券发行主体主要集中在能源、交通、制造和城建行业等具有相对垄断地位的特大型企业[1]，覆盖的范围较小，而且受发行额度的限制，发行的规模也比较小。 在国家发改委下达的2007年第一批企业债券发行计划中，首次出现中小企业集合债券的概念。其一是深圳市中小企业集合债券，共有20家企业，发行规模为10.3亿元；[2]其二是中关村高新技术中小企业集合债券，共有7家企业，发行规模为3.7亿元。[3]发行中小企业集合债券是解决中小企业融资难的重大创新，是企业债券发行的创新，从而成为债券市场和债券理论研究关注的焦点。 二、中小企业集合债券概述 中小企业集合债券（以下简称“集合债券”）是指若干个中小企业作为债券联合发行主体，确定债券发行额度，采用集合债券的形式而发行的一种企业债券。 集合债券的特征如下：1.各中小企业分别申请；2.由有关机构统一组织、统一期限(考虑中小企业长期信用风险相对高的特点，集合债券的期限不易太长，一般应为3-5年)、统一担保（保证、抵押、质押）、统一申报； 3. 各参预中小企业作为联合债券发行主体，确定债券发行额度，形成集合债券，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度，集合发行；4.各参与中小企业对应自己的发行额度分别负债，是所发行债券的第一偿债人，相应的担保措施作为第二偿债来源。 集合债券的特定优势包括：1.中小企业能在资本市场融资，从而提升企业的知名度；2.解决了单一企业因规模较小而不能独立发行企业债券的矛盾；3.可以大大简化企业债券的审批、发行手续，提高发行效率，降低发行费用；4.统一使用“集合债券”的概念，可以得到地方政府及产业政策的有力支持；5.有利于提升单一企业发行企业债券的信用等级。 三、单个企业主体与集合债券主体的信用关系 对集合债券的评级，既包括债券主体评级，也包括债项评级。[4]一方面，集合债券主体评级主要评价集合债券本身违约概率的高低，由于集合债的主体是由很多个独立的中小企业主体按照融资规模组合而成，所以集合债券主体评级与集合债券各个主体独立的信用级别密切相关。另一方面，集合债券一般都有相应的信用增级措施，虽然信用增级本身并不能改变集合债券偿债主体违约的可能性，但能改变违约损失概率和损失金额的大小，故对集合债券债项的评级主要是评价集合债券损失率的高低。 1．单个企业主体信用 单个中小企业主体的评级方法和一般企业主体评级方法基本一致，主要评价受评主体违约率的大小。受评主体违约率的大小与企业的经营风险和财务风险密切相关，经营风险低的受评主体，在相同财务风险的情况下所获得的信用级别会高于经营风险高的受评主体；同样，经营风险相同的情况下，财务风险低的受评主体其所获得的信用级别也会高于财务风险高的受评主体。 对单个中小企业主体的评级也主要是考察受评主体当前和未来一段时间内经营风险和财务风险的大小，然后综合判断受评主体的违约概率，并最终确定受评主体的信用级别。对受评主体经营风险的评价一般会考虑以下几个方面：宏观经济运行对产业的影响、区域经济环境对产业发展的影响、产业风险的高低、企业基本素质及竞争能力的强弱、企业经营管理的现状、企业未来的发展战略及其成长能力、企业所能获得的外部支持等。对受评主体财务风险的评价一般主要考察以下几个方面：资产质量、债务结构、盈利能力、现金流状况、偿债能力等。 中小企业由于成立时间短、企业规模偏小，一般来说其治理结构和管理制度都不够健全，对中小企业的评级和对一般企业的评级在某些方面侧重点会有所差异。一般来说，中小企业核心竞争能力和短期的项目计划将成为中小企业评级的重点考察要素，中小企业尚处于发展过程中，其核心竞争能力主要体现在以下三个方面：1、核心技术的先进性；2、市场渠道的可靠性；3、细分