投资学课件(南京大学-林辉)讲课资料.ppt

定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。 证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。 * 定理5：除折现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。 息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格构成中占比重越低，本金现值的比重越大。 本金是现金流最主要的组成部分，其现值（绝对数）受利率的影响最大。 由1、2即有定理5。 * 11.2.3 债券属性与价值分析 到期时间 根据Malkiel定理2和定理3，若其他条件不便，则债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但波幅增量递减。 息票率的影响 若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。 * 溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入 可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。 当赎回价格低于应付利息的现值时（利率降低时），发行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。 市场利率高时，赎回风险可忽略不计，两种债券的价差可以忽略。 * 税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高 无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 税负债券必须支付税负贴水（tax premium） * 流动性:债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 债券的流动性越大，价格越高 违约风险越高，投资收益率也越高 违约风险高，则信用等级低，价格低 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 * 11.3 久期和凸性 市场利率的升降对债券投资的总报酬具有影响：债券本身的溢价或损失（资本利得），利息收入和再投资收益。 债券投资管理的重要策略之一就是，如何消除利率变动带来的风险，即利率风险免疫（Interest rate immunization），即使得债券组合对利率变化不敏感。 * 构建市盈率模型的理由 实际市盈率p0/e0是证券分析常用的指标，且容易得到。 实际市盈率=交易价格/每股盈余 若v0/e0p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。 代码 名称 市盈率 收盘价 每股收益 代码 名称 市盈率 收盘价 每股收益 200625 长安B 3.5 3.92 1.180 200550 江铃B 6.9 3.37 0.520 000625 长安汽车 5.2 6.11 1.180 000680 山推股份 6.9 3.73 0.540 200725 京东方B 5.4 3.09 0.610 600357 承德钒钛 7.0 4.22 0.600 600057 夏新电子 5.5 7.80 1.430 600022 济南钢铁 7.1 5.93 0.830 600569 安阳钢铁 5.8 3.55 0.610 600307 酒钢宏兴 7.6 6.27 0.830 000717 韶钢松山 6.3 7.36 1.170 600196 复星实业 7.6 5.24 0.690 600006 东风汽车 6.4 4.04 0.630 600282 南钢股份 7.7 7.06 0.920 200761 本钢板B 6.5 2.82 0.460 900925 电气B股 7.9 0.56 0.580 600418 江淮汽车 6.8 6.10 0.900 000528 桂柳工A 8.0 5.43 0.680 600231 凌钢股份 6.8 5.71 0.840 600991 长丰汽车 8.1 8.70 1.080 这里，市盈率=昨日收盘价/最新年度每股收益 2004年11月23日部分股票市盈率 * 零增长市盈率模型 零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派息率？ 若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。 * 零增长市盈率模型的意义 假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则 一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。 企业处于成熟期 * 固定增长市盈率模型 多元增长市盈率模型 * 10.4 股票指数 指数的意义 《统计学》：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度 股票指数是价格指数，综合反映不同时期价格变动的相对水平指标。 股指计算原理 确定样本股，以样本股数量为权重。 某一时点的样本股市值（价