09国债04续发定价分析.docVIP

PAGE PAGE 1 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 09国债04续发定价分析 预计 预计利率区间：2.4593%～2.4797%；边际利率区间为：2.4820%～2.5025%；预计价格中标区间：99.15元～99.24元；边际价格中标区间为：99.05元～99.14元。 建议配置机构在99.15元～99.24元区间内分散投标；交易机构在99.05元～99.14元区间内分散投标。 研究员 研究员 陈亮 0755MSN:chenliang5233@ 2009年6月30日 投标联系人 度万中0755地址 深圳市竹子林四路紫竹七道18号光大银行大厦32层国海证券固定收益证券总部 邮编 518040 传真 0755 主要发行条件： 债券名称 09国债04 发行总额 280亿 追加权 有 品种 5年期固息债 付息方式 按年付息 招标方式 （混合式）标的为价格 标位 90个标位 招标时间 2009年7月3日 9：30-10：30 缴款日 2009年7月8日 起息日 2009年4月2日 上市日 2009年7月10日 手续费 0.10% 预测区间 价格：99.15元～99.24元 边际：99.05元～99.14元 一、宏观经济背景与市场环境 从近期已公布数据显示，5月投资继续大幅增长，消费以及工业增加值预期增长较快，除进出口数据稍差外，5月多数经济数据好于预期，显示经济复苏较为强劲。 目前CPI继续维持较低水平，短期内对债券市场构成一定利好；但随着IPO重启对市场资金面的冲击，导致近期回购利率有所上升；且银行继续大规模放贷，可用于债券投资的资金减少，银行对债券的配置力度将减弱，债券收益率仍将上升。 二、债券定价分析 1、近期一级市场发行情况 表一 近期一级市场债券发行情况 市场 债券名称 票面利率 收益率曲线 发行年限（年） 认购倍率 银行间 09国债06 2.82% 2.88% 7 1.81 银行间 09国开03 利差60bp 64bp 7 3.54 银行间 09农发06 1.21% 1.34% 1 1.60 银行间 09进出04 2.74% 2.90% 5 2.16 银行间 09国债07 3.02% 3.10% 10 1.91 银行间 09国开04 利差55bp 75bp 10 4.36 银行间 09国债08 0.89% 0.947% 1 2.68 银行间 09国债09 1.55% 1.66% 3 1.73 银行间 09农发07 利差20bp 1.02% 5 5.16 银行间 09国债10 2.26% 2.38% 5 1.78 银行间 09国债11 3.69% 3.72% 15 1.63 银行间 09国债12 3.09% 3.15% 10 1.63 银行间 09国债13 2.82% 2.84% 7 1.33 从近期一级市场发行情况分析，人气有所下降，机构配置意愿降低，招标利率亦逐步接近二级市场，反映了机构日趋谨慎的心态。 2、5年期国债市场报价情况 5年期国债二级市场报价较活跃，相近期限国债市场买方报价集中在2.50%附近，卖方报价集中在2.40%附近。表二列出了相近期限国债近期的报价情况。 表二 近期相近期限国债报价情况 市场 债券名称 买入收益率 卖出收益率 成交收益率 发行年限（年） 剩余年限（年） 银行间 09国债04 2.49% 2.41% - 5 4.75 银行间 08国债26 2.50% 2.41% - 5 4.47 3、市场分析 二级市场5年期国债6月29日收盘收益率为2.46%，近期收益率有所上升，机构逐渐趋于谨慎。 目前同期金融债收益率为2.86%，利差约40bp，低于历史均值约10bp；如考虑国债的免税效应，按25%的税率计算，国债税前收益比同期金融债高出约40bp，因此，目前国债收益率相对价值优势较为明显。 4、中标区间分析 本期债券期限适中，流动性好，相对收益较高，目前市场资金仍较为充裕且利率水平较低，预计本期债券机构需求较好。 本期债券手续费和缴款等因素影响约2.5bp。 综上分析，本期国债招标利率将略高于二级市场，预计本期债券利率区间为：2.4593%～2.4797%，边际利率区间：2.4820%～