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货币政策的时滞分析 ■ 时滞的定义 ■ 货币政策如何影响经济 ■ 实证分析——美国、中国 第一部分 货币政策时滞的定义 {1}内部时滞：从形势发生变化需要货币当局采取行动到货币当局采取行动这段时间，可分为认识时滞和行动时滞。 ■认识时滞：从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要。 ■行动时滞：从认识到需要采取行动到实际行动。 一、货币政策从制定到或得最终目标的实现，必须经过一段 时间，这段时间称为货币政策的时滞。大致可以分为： {2}外部时滞：从采取货币政策到措施对经济活动发生影响取得效果的时间，分为操作时滞与市场时滞。 ■操作时滞：从调整货币政策工具到对中间目标发生作用。 ■市场时滞：从中间目标发生反应到对最终目标发生作用。 内部时滞的长短主要取决于经济信息的传递速度、管理当局的预测能力以及政策选择的决策效率等，具有一定的主观意向性，与管理体制和工作效率有关，可控性较强。 外部时滞由于受经济结构、行为因素等主客观因素的影响，具有一定的客观性，可控性较差。而外部时滞是政策时滞的中心问题。接下来的分析主要集中在外部时滞上。 二、内部时滞与外部时滞的比较 以美国经济为例 第二部分 货币政策如何影响经济 ■如果使用货币政策来刺激总需求，使劳动力市场和资本市场的发展超过长期水平，那么价格水平就会飞速上涨。 一项货币政策如果持续性地使短期实际利率保持在较低水平，最终将会导致更高的通胀水平和更高的名义利率水平，这是因为，从长期来看，产出增长率不可能永远增加，失业率也不可能一直下降。虽然由短期菲利普斯曲线可以得出明通胀和失业之间的替代关系，但垂直的长期菲利普斯曲线则表明货币政策长期无效。 ■同样，政策还通过影响人们的预期来直接影响通胀。例如，假定联储宽松货币，如果消费者和厂商认识到那意味着将来回出现更高的通胀率，那么他们此刻就会要求更高的工资和价格。这样就会造成在未改变产出和就业的情况下提高了通胀水平。 一、货币政策是如何影响通胀的？ 二、采取政策措施到其影响经济和通胀水平需要多长时间？ 这需要一个相当长得时间，而且这个时滞时间在各国以及各个时期也都很不一样。例如：对产出的影响所需的时间为3个月到2年不等，而对通胀的影响则可能需要更长的时间，可能为1-3年，甚至更长。 三、为什么对时滞的预测如此困难？ 首先我们要了解从利率改变到其最终改变产出和通胀的一些复杂关系。这决定了一项货币政策能有多大程度地影响到经济，以及在什么时候影响经济。 例如，长期利率水平，因为市场会对联储将来货币政策产生不同预期，这就使得长期利率对一项货币措施的反应不尽相同。 第一种情况，如果市场预期联邦基金利率的改变是将来同方向政策的开始，那么市场立刻会将未来的改变一起考虑进去，此时的长期利率的反应会比预期联储将来不采取进一步行动更大。 第二种情况，假如市场已对货币措施作出了预期，长期利率就不会有太大的改变，因为它已将其考虑在内了。这样的结果使得一项相同的政策在金融市场上却出现了不同的影响效果。 同样地，在经济的实物部门当中，个人和企业预期到未来的通胀。假如他们相信紧缩性的货币政策表示联储下决心控制通胀，他们会立即降低对通胀的预期，因此他们可能会要求较低的工资和价格增长，这有助于降低通胀。但如果人们相信联储将来可能会容忍通胀，他们就可能要求更高的工资和价格，这就使通胀可能继续上升，这种情况下，唯一的办法就是加大紧缩的力度和增加紧缩的时间，这样就会牺牲可观的产出和就业。 假如货币政策能有一个迅捷而确定的效果，那么联储的工作将会简单许多。政策制定者只要直接观察它的效果，调整它，直到使经济发展与目标相一致。 但是由于时滞的存在，联储必须对这种效果在长期中作出预期。之所以要这样做，是因为假若当通胀已经实际上出现的时候，联储再改变政策方向，这意味着降低通胀将会变得更加艰难，成本也十分巨大。 四、时滞会带来什么问题？ ■第一种货币政策时滞的来源是隔夜拆借利率到其他利率的传导延迟。 这期间短期货币市场利率的反应却是迅速和完全的，但对其他利率(如金融中介的定期存款和贷款利率)的影响就缓慢一些。考虑到中介机构的利率对现金流、资产价格、延期消费刺激有着重要的决定性影响，这个传导延迟可以部分用来解释真实利率改变到经济活动之间的传递时滞。 五、货币政策时滞的来源有哪些? ■另一种货币政策时滞的来源是商业投资、对耐用品消费以及住房类消费的投资对利率的逐渐回应。这类型的调整成本与相关资本存量的变化水平有部分关系。 利率的改变会使他人在面对收益率不确定的情况下，作出推迟投资计划的决定。 经验估计，美