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欧洲央行康斯坦西奥：中国应进一步提高人民币汇率弹性 　欧洲央行(ECB)副行长康斯坦西奥(Vitor Constancio)周四(11月25日)称，若中国允许人民币汇率更多的由市场定价，中国和全球经济都将受益。 　　康斯坦西奥对中国政府致力于人民币汇率机制改革的举措表示欢迎。他表示，进一步加强人民币汇率弹性有助于经济实现更为平衡的增长。 中国的汇率制度 1979-1985年：内部双轨固定汇率制度 1985-1993： 自由浮动双轨汇率制度 1993-1997： 浮动汇率制度 1997-2005： 固定汇率制度 2005年以后： 浮动汇率制度 人民币汇率争论 人民币汇率升值的背景 国内方面 适应市场经济发展的需要 减少贸易顺差、促进国际收支均衡发展的需要 提高货币政策独立性的需要（通胀预期的不断增强、资产泡沫膨胀和外汇储备积累） 促进外汇市场培育与汇率改革互动发展的需要 人民币汇率升值的背景 国际方面 中美贸易失衡日趋严重 美国国会的贸易保护主义倾向抬头 国际上要求人民币升值的鼓噪不断升级（“舒马”提案、“货币操纵”指责、IMF介入） 游资冲击 影响一国汇率的因素 1 经济增长 一国的经济增长速度是决定汇率的根本原因 国际收支平衡的情况 3 基本经济因素 汇率作为两国经济实力的对比，影响决定汇率变动的因素是多方的，但基本来说直接决定并反映经济实力的基本经济因素的变化最终决定一国汇率的变化 4 人们心理预期 Threats 1 劳动力价格上升 人民币上涨升值，使国外企业投资在国内的成本上升。原本一块钱可以 请来的人，因为这个人民币升值，所以付出的就多了，自然劳动力的价格就上去了。 Threats 2 银行监管风险 例如：银行开展的代客购汇业务 Threats 3 流动性过剩 美国的利率下调同时中国旅上跳，这样国际资本自然会流向中国来享受相对较高的利率。同时，企业在国内生产的产品出口到国外，换回外币再去银行兑换成本币，这样中央银行就要不断投放基础货币，造成本国的社会资金大量增加，人民币不断升值会使更多的外汇流入，加强流动性过剩。 http://www.fbe.hku.hk/Aboutus/academic_staff_index.cfm?show=area 汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势 渐进式小幅升值 方案1：不进行初期调整，直接重启渐进式升值 方案2：初期温和升值 2-3%，继之以渐进式升值，全年累计升值幅度达到 4-5% 方案3：初期较大幅度的升值（如 5%以上），随后进行渐进式升值 可能性：方案2方案1方案3 汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势 优点 实现了渐进的人民币升值，轻微改善经济结构，轻微缓解阻碍中国经济增长的诸多结构性难题。在美元升值的背景下，如果人民币以小步快走的方式对美元升值，人民币可能很快过渡到贴近均衡汇率水平，人民币汇率可以顺势转化为更加市场化的价格形成机制 引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育。 缺陷： 当前形势下小幅升值可能引发人民币持续升值预期，招致更大规模投机资本流入，对中国资产价格和央行货币政策带来极大风险与困扰。 增加出口部门投资盈利预期的不确定性，小幅提高出口商品的国际市场价格，对出口、进口替代等贸易品部门带来负面冲击。 汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势 汇改方案2：一次性大幅升值 通过一次性大幅升值，使人民币汇率向均衡水平收敛，然后在诸如2%或者3%的区间窄幅波动。 优点： 降低进一步升值的预期，阻止热钱流入 国际升值压力得到释放 大幅升值带来进口的大幅增加，带动消费增长 引导资源在贸易品与非贸易品之间的重新配置，减少贸易顺差，纠正经济结构失衡 缺陷： 均衡汇率水平难以确定，一次性升值的幅度难以把握。采取一次性升值策略，人民币汇率很可能出现超调，资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅升值以后如果没有升到位，可能还会有下一次的升值预期，造成过多的游资流入。无论是哪一种情形，都会造成资金大进大出，产生宏观的金融风险。 汇改方案2：一次性大幅升值 缺陷： 大幅升值，短期内出口部门遭受严重负面冲击。中国外贸的70-80%的贸易额没有使用外汇对冲工具，突然大幅升值将可能导致大量中小企业倒闭。 短期内对国内经济冲击太大，经济增长也将显著下滑，进而引发严重的失业问题。据估计，人民币升值10%，会导致年度GDP损失0.7%-1.0%。 升值时间的选择十分重要。 汇改方案2：一次性大幅升值 缺陷： 中国外汇储备和中投公司的资产高达27000亿美元，银行的外汇净资产达1500亿美元，中国在海外企业的净资产估计为3000亿美元，人民币一次性大幅升