2011 风险投资公司是如何对项目公司进行估值.doc

[华南最有效率的投融资平台—] 机密 第 PAGE 4 页 DATE \@ yyyy-M-d 2011-3-13 序言 2006年初冬的一个早晨，我站在刚下完小雪的伦敦，静静站在卡尔·马克思的墓碑前思考很久。这位政治经济学的鼻祖（《资本论》的作者），如果现在还在世的话，是否会与价值投资大亨沃特·巴菲特探讨自由市场制度，或者发表一些对英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的精辟言论？ 不管如何，这三个大佬均承认市场经济有三个特点：1、通过非集中市场和自由价格解决大多数经济问题；2、创立了一个激励体系，允许个人和企业保留大量的劳动或经济报酬；3、建立“试错”系统，个人和企业能通过满足市场需求来获利，所以人人都能自由地实验。 正是因为有了这三个特点，这也就为大量涌现的创业公司提供了良好的成长环境。生产产品的公司本身也是一个产品，所以公司也可以买卖。但是，世界上的一切交易，无论是廉价的、划算的、昂贵的、赚的亏的均可以促成交易：关键在于公司 “估值”的道理和方法？ 作为专业的买家（VC/PE），通常不会拍脑袋叫价砍价，他们会根据分析和判断来对你的公司进行“估值”： （A）公司自身盈利能力：你公司目前和未来的盈利能力如何？ （B）可参考性：看看有没有类似的公司被VC投资了，那些公司的估值大概在什么范围？ （C） 退出时的价格：算算看如果根据计划发展，你的公司多久后要进行下一轮融资或者股票市场上市，到那候，现在投入的钱，至少会有几倍增值？ 既然买家已经有自己的估值方法，为何很多创业企业难以定价，关键问题多半出在创业者身上。 问题之一：不少创业者们把未来的“可能性”误当作了“估值”的一切基础，他们无限放大了梦想，竟忘了该如何走出第一步。 问题之二：许多创业者们为了一心一意专注创业，总想把饭一口气吃饱，想一次性融到自己企业发展所需要的所有钱，一次搞定、一步到位。 创业难、融资更难。实际一点，集中精力落实 “第一个机构投资人”，如果有了机构投资人的第一次“认价”，就等于万事有一个起点，进入发展的快车道。 第一次总是最难的，但如果将与创投公司的交往，当初交第一个女朋友一样就容易多了！ 一、公司估值计算方法 一般来说，公司可以有三种方法进行内部估值： 　　第一种是内在价值法，可以通过未来现金流（DCF）的贴现得出。一家企业如果未来能够持续盈利，产生正的现金流，那么可以通过数学模型计算得出目前这家公司的价值，可以说内在价值法是相对谨慎的估值方法。 　　第二种是相对价值法。对比同一类型的公司，一般来说是对比行业内除亏损企业外的公司的平均市盈率或者市净率等指标，得出目前公司股价是否高估。如果整体行业高估的话，用这种估值方法得出的说为低估的股票恐怕也很难获得好的收益。 第三种就是并购价值法，采用的是按照目前的市场条件如果重置一家企业，需要投入的资本，这里需要对企业目前的市场份额、品牌、管理层等给出相当的溢价。 但每个公司都有起自身价值，所以要知道投资公司在进行股权融资（Equity Financing）或兼并收购（Merger Acquisition， MA）等资本运作时，他们惯用的手段。投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。? 二、私募股权投资公司（PE）对目标公司估值方法? 一般情况有以下几种方式，也是被广泛应用的有以下几种估值方法： ??? 1．可比公司法 ??? 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 ??? 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： ??? 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）. ?? 预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。? ??? 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润? 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考