财管·闫华红基础班·第五章(4).docVIP

第五章 证券与金融衍生品投资 （二）权益资本成本（P242） 方式 筹资成本确定 优先股 ＝ 普通股 股利增长模型法 普通股资本成本 =+股利固定增长率 资本资产定价模型 Kc＝Rf+β·(Rm-Rf) 风险溢价法 KS=Kb+RPC 式中：Kb—债券成本； RPC—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 留存收益 留存收益的资本成本与普通股资本成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。 【教材例7-3】假设目前短期国债利率为4．7％；历史数据分析表明，在过去的5年里，市场风险溢价在5％～6％之间变动，在此以6％作为计算依据；根据过去5年BBC股票报酬率与市场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为1.12。根据上述数据，BBc股票投资的必要报酬率为： TBBC=4.7％+1.12×6％=11．42％ BBC股票的资本成本为11．42％。虽然看上去资本资产定价模型能够对股权资本成本进行精确估计，但事实上还存在一些问题。如果一个公司的股东投资分散化不够，那么可能会面临“独立风险”，而不仅仅是系统风险。在这种情况下，公司的真正投资风险不能通过B贝塔系数来衡量，资本资产定价模型的方法会低估ks的数值。 三、加权平均资本成本（P244） 含义 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 计算公式 　　式中：Kw—加权平均资本成本；Kj—第j种个别资本成本； 　　Wj—第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。 权数的确定 账面价值权数 优点：资料容易取得。 缺点：计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。 市场价值权数 优点：计算结果反映企业目前的实际情况。 缺点：证券市场价格变动频繁（可选用平均价格的方法予以弥补）。 目标价值权数 优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 缺点：很难客观合理地确定目标价值。 【例题·单选题】某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。（2004年） A.目前的账面价值　　B.目前的市场价值　　C.预计的账面价值　　D.目标市场价值 【答案】D 【解析】目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 【例题·计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：40%。 要求： （1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本； （3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本； （4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。（2008年） 【答案】 （1）1000×6%×（1-40%）×（P/A，，10）+1000×（P/S，，10）=1051.19 36×(P/A，，10)+1000×（P/S，，10）=1051.19 设=3%；36×8.5302+1000×0.7441=1051.19 债券的税后资本成本=（1+3%）2-1=6.09% (2)100×10%=10（元），季股利==2.5（元） 季优先股成本==2.18% 年优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01% (3) 根据资本资产定价模型得：K普=7%+1.2×6%=14.2% 根据股利增长模型得：K普 =+5%=13.80% 平均股票成本=（13.80%+14.2%）÷2=14% （4）加权平均资本成本＝6.09%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.13% 第五章 第一节 二、股票投资(P163) （一） 股票价值：未来现金流入的现值 　　　　（二）计算原理　　1.有限