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国际金融
《世界经济研究》2016年第4期
论汇率贬值对人民币国际化的影响
*
———基于主要国际货币比较的分析
周宇
内容提要文章重点讨论两个问题:其一,在人民币面临贬值压力的背景下,人民银行是否会为了推
进人民币国际化而拒绝人民币贬值?我们的答案是否定的,因为汇率政策通常只服务于出口而不会服务
于货币国际化。其二,汇率贬值会如何影响人民币国际化?文章认为汇率贬值总体上会对人民币国际化
产生不利影响,但是也会给一部分业务带来发展机遇。最后,作为人民币国际化的对策,文章建议我国应
该利用国际收支的资产方业务构建新的人民币输出渠道。
关键词人民币贬值汇率人民币国际化
作者单位上海社会科学院世界经济研究所
*本文为国家社会科学基金重点项目(批准号:12AZD049)的阶段性研究成果。
进入2015年,随着人民币兑美元汇率进入贬值阶段,汇率贬值对人民币国际化的影响开始受到国
内外媒体及学术界的普遍关注,有迹象表明人民币国际化的进程,尤其是离岸人民币业务的发展已经受
到一定影响,本文将着眼于以上变化,探讨汇率贬值对人民币国际化的影响。
一、汇率、汇率政策与出口和本币国际化之间的关系
当前,我国汇率正处于重要的转折点上,进入2015年后,已经延续了十年左右的人民币升值趋势开
始出现逆转,人民币开始面临贬值压力。一般而言,人民币贬值有助于改善我国的出口竞争力,但是不
利于人民币国际化。面对这一两难选择,作为汇率政策的实施部门,人民银行必须在出口与人民币国际
化之间做出选择:如果出口是汇率政策的主要目标,那么人民银行就有必要容忍适度的人民币贬值;反
之,如果人民币国际化是汇率政策的主要目标,那么人民银行就有必要维持强势人民币政策。既然存在
以上两种选择,那么我们就有必要回答以下问题,即为了推进人民币国际化政策,人民银行是否会拒绝
人民币贬值?
这一问题的答案涉及到货币当局如何处理汇率、汇率政策与出口和本币国际化关系的问题。因此,
我们有必要对这四个变量的关系展开分析。在这四个变量中,首先,我们需要界定汇率与汇率政策的差
异。汇率是指货币交换的比率,而汇率政策是指一国货币当局为了影响汇率变化而实施的政策。在研
究汇率与货币国际化关系的问题上,区别汇率与汇率政策的差异有着非常重要的现实意义。
一般而言,汇率、汇率政策都与出口有着密切的联系,汇率的变化会影响出口,而政府的汇率政策通
常也把促进出口作为其主要目标。但是与以上情况不同,就汇率、汇率政策与货币国际化的关系而言,
汇率与货币国际化之间存在密切的关系,汇率的变化会影响货币国际化的前景,但是汇率政策与货币国
际化之间并不存在直接的关系。迄今为止没有货币当局曾经把本币国际化设定为汇率政策的目标,当
·3·
DOI:10.13516/ki.wes.2016.04.002
论汇率贬值对人民币国际化的影响
《世界经济研究》2016年第4期
一国货币当局利用汇率政策调整出口时,本币国际化通常会被动接受汇率政策的影响。在这一意义上,
汇率政策对出口的影响是直接的和主动的,而对本币国际化的影响是间接的和被动的。
货币当局为什么不把本币国际化设定为汇率政策的目标呢?这是因为:第一,出口对一国经济的好
处具有确定性,而本币国际化的好处具有不确定性。迄今为止,国际学术界并没有就货币国际化的收益
达成广泛的共识。本币国际化的好处主要包括可以获得铸币税和避免汇率变动风险,但是一些学者认
为铸币税可以提供的收益微乎其微,而汇率变动的风险同样可以借助金融衍生产品进行回避①。第二,
本币国际化通常会削弱货币当局实施货币政策的能力并助长本币汇率高估,鉴于这一风险,货币当局通
常不会做出对自己不利的选择,即不会动用汇率政策促进本币国际化②。第三,汇率对出口和本币国际
化具有反向的影响,即本币贬值有利于出口,但是不利于本币国际化,由于货币当局把促进出口作为汇
率政策的主要目标,因此不可能同时把本币国际化纳入汇率政策的目标,不会为了本币国际化而人为实
施本币升值政策。在一些特定的环境下,基于某些特殊理由,一些国家的货币当局不得不采取容忍本币
升值的汇率政策③。在这种情况下,这些政策有可能会促进本币国际化进程,但这只是汇率政策的被动
结果,而不是汇率政策主动追求的目标④。
图1汇率、汇率政策与出口和本币国际化的关系
在以上分析中,我们假设了汇率贬值有利于出口,但是不利于货币国际化。与我们的假设不同,有
些学者认为,对于货币国际化而言,汇率稳定是最佳的选择⑤。这一结论在理论上不无道理,但是观察
国际货币地位的历史变迁我们不难发现,一种货币在升值期间其国际化的程度会明显上升,在贬值期间
其国际化程度会明显下降,而在汇率相对稳定时期其国际化程度会处于相对稳定
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