石油行业行政垄断与中石化股价关系的实证分析行政垄断对资本市场的影响.docVIP

石油行业行政垄断与中石化股 石油行业行政垄断与中石化 股价关系的实证分析 ———行政垄断对资本市场的影响 杨 楠 张丰智 摘要 : 关于股票价格影响因素的研究在实务界和学术界都非常多 , 但是采用计量方法研究中石化股价与国际原油和 行政垄断之间关系的几乎没有 。对油价 、行政垄断和股价之间的关系进行了逻辑分析 , 采用计量经济学上的格兰杰因果 关系检验研究了这三者之间的关系 , 然后构建了误差修正模型得出了这三者之间的长期关系 。最后据此得出了国际原油 价格对中石化股价在长期有显著正影响 , 短期有不很显著的负影响 , 国内价格规制对中石化股价长期和短期都有负影响 的结论 。 关键词 : 原油价格 ; 行政垄断 ; 股票价格 ; 实证检验 ; 关系 作者简介 : 杨楠 , 山东大学经济学院 ; 张丰智 , 中国邮政储蓄银行济南分行 ( 邮政编码 250100) 中图分类号 : F830191 文献标识码 : A 文章编号 : 1672 - 6359 (2011) 03 - 0027 - 05 究和计量方法来研究这几者之间的关系 , 具有非常大的理 论意义和现实意义 : 对于投资者可以做出合理的预测 、对 于学术研究者可以发现行政垄断对资本市场的影响 、对金 融研究者还可以发现我国金融市场的有效性 。 在实务界进行个股分析的研究非常多 , 比如国泰君安 年度投资策略报告等 , 他们大多数是分析股票价格的近期 走势和宏观的经济形势 , 然后预测股票价格的下一步走势 , 很少采用严格的计量模型分析变量之间的结构关系 。在学 术界 , 国内学者有人研究了国际油价与中石油股价之间的 关系 , 得出了二者之间有时正相关有时负相关的结论 ( 王 晓峰 、胡晓云 , 2002) , 但是他们的研究变量过于简单 , 数 据也太少 , 不能说明问题 ; 有人研究了中国石化股票价格 和上证指数之间的协整关系 , 得出了两者不存在协整关系 但是存在引导关系的结论 (胡燕京 、张丽娜 , 2006) , 还有 人研究了国际油价与深市分类行业价格指 数 之 间 的 关 系 , 得出了不少结论 (杨洁 , 2007) ; 此外台湾学者基于台湾地 区的 状 况 , 做 了 很 多 这 方 面 的 研 究 ( 林 建 智 、刘 松 瑜 , 2005 ; 靳云 汇 、余 存 高 , 1998 ; 谢 镇 州 、张 仓 耀 , 2005) 。 国外学者更多的是研究了石油价格和股票指数 、收益率之 一 、引言 中国石化是一家既进行石油开采 , 又进行石油加工的 企业集团 , 而且它的业务更多的是石油加工 , 因此国际石 油价格对中国石化集团利润的影响就存在很大的不确定性 , 除此之外 , 由于中国石化的一项主要产品汽柴油的价格是 受到政府管制的 , 中国石化的成品油产量也受到政府的规 制 (保证成品油供应) , 但是中国的原油价格和国际原油价 格是接轨的 , 所以中国石化的盈利状况又受到政府价格规 制的影响 。政府的价格规制和产量限制都属于行政垄断的 范畴 , 所以说中国石化的盈利状况受到政府行政垄断的影 响 。2008 年初这种情况表现得最为明显 , 国际原油价格非 常高 , 而国内成品油价格非常低 , 直接导致中国石化炼厂 的亏损 , 但是政府又强迫中石化保证市场供应 。所以中石 化的盈利状况受到了极大的影响 。但是 , 由于我国的股票 市场存在极大的非理性 , 股票价格似乎更多的是受到大势 的影响 , 而忽视了基本面 , 这种非理性使得中石化股价和 石油价格 、行政垄断的关系更加复杂和不确定 , 仅仅通过 量自回归的估计 , 发现 量自回归的估计 , 发现美国的 股 价 报 酬 并 未 受 油 价 影 响 , dex) 、国内成品油与国际成品油的价差指数 ( aver - u) 。其 但日本股市则明显受油价影响 ; Sadorsky (1999) 使用向量 自回归模型 , 分析油价变动与 美 国 股 票 实 际 报 酬 的 关 系 ; Ciner (2002) 检验了石油价格和股票市场之间的动态关联 性 。Faff and Brailsford ( 1999) 以 OL S 来 探 讨 各 产 业 股 票 与油价变动的关系 ; 等等 。但是他们均没有考虑到行政垄 断因素 , 也没有多变量系统的分析这几者与个股之间的长 期关系 , 这就为本文的研究留下了很大的空间 。 中 , 中石化股价采用的是上海证券交易所中国石化 ( 股票 代码 : 600028) 自 2001 年 8 月 8 日在上海证