台湾兴柜市场的法律实践及对大陆资本市场的借鉴.pdfVIP

　强 力　王莹莹 摘　要： 台湾兴柜股票市场主要为非上市上柜公司提供融资和股份转让服务， 同时为台湾证券交易所和证券柜台买卖中心培育上市上柜公司。其市场建 设和制度创新体现出法律实践中的本土化与国际化成功融合的特征。相比 之下，大陆低层次资本市场法律制度的建设略显滞后与保守，应该在入市 门槛、做市商制度、交易机制、信息披露机制以及转板和退市机制方面借 鉴台湾兴柜股票市场的创新理念和立法技术，避免在多层次资本市场的建 设上走弯路。 关键词： 兴柜股票市场　场外交易　低层次资本市场  强力，西北政法大学经济法学院院长，教授；王莹莹，西北政法大学经济法学院，副教授。 １１５ 场外交易市场是证券市场最初和最古老的形式，是指证券交易所外的所有 ① 证券交易场所，又叫柜台交易市场、店头交易市场。 在成熟的资本市场体系 中，场外交易市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，是在主板市场成立 前就存在的完整体系。有学者指出，虽然交易所市场在提高直接融资效率和促 进虚拟经济发展方面有着场外交易市场不可比拟的强大功能，但后者不仅没有 ② 台 因前者的发展而失去其存在价值，而且其规模反而因前者的发展而扩大。 湾资本市场系由证券交易所、柜台市场、兴柜市场和盘商市场构成的多层次资 本市场体系。台湾场外市场的经验对大陆建设多层次证券市场，特别是兴柜市 场的发展经验对于大陆低层次资本市场的发展具有重要的借鉴意义。中小企业 上市一个途径是直接上市，另一个途径是从低层次转板，向高层次过渡。“我 们认为其 （中小企业）上市的路径应该从低层次开始逐步转到高层次，这样 ③ 稳健一点，必然加快创业改革与海外市场建设的步伐。” 一　台湾兴柜股票市场的设立背景 台湾的证券交易所成立于１９６２年，之后场外交易曾一度不被法律认可， 直到１９６８年 《证券交易法》的颁布，柜台交易才获得了合法地位，然而由于 ④ 这种缓慢发 与之配套的政策和措施的缺乏，场外交易市场的发展非常缓慢。 展状态一直持续到 １９８２年台湾制定 《证券商营业处所买卖有价证券管理办 法》之后，立法正式允许有价证券在场外交易市场进行交易，从此场外交易 开始逐步复兴。但是由于交易流程非常不便，价格形成不透明，买卖撮合困 ① ＳｅｅＢｏｚｅｎａＣｈｏｖａｎｃｏｖａ，ＴｏｍａｓＧｒｅｇｏｒ：ＯｖｅｒｔｈｅＣｏｕｎｔｅｒＭａｒｋｅｔｓａｎｄＴｈｅｉｒＲｏｌｅｉｎｔｈｅＦｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｙｓｔｅｍ，ＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔ，Ｏｃｔｏｂｅｒ２００３（１０）． ② 参见 （台湾）林宜男 《健全兴柜股票交易机制———推荐证券商资格之松绑》，《中正法学集 刊》２００３年第１１期；过文俊：《场外交易市场改革：台湾之鉴与大陆所向》，《第五届国有经 济论坛 “海峡两岸企业改革与重组”学术研讨会论文集 （２００５）》。 ③ 深交所总经理宋丽萍曾在深圳举行的 “２００７资本中国年会”上表示，中小企业的上市路径应 该由低层次开始逐步转到较高层次的市场。 ④