控制权溢价课件.pptVIP

控制权溢价[精编文档]; 何为控制权溢价？; 控制权溢价影响因素 转让股权比例、目标公司的规模、目标公司流通股数量、目标公司是否拥有配股资格、目标公司的净资产收益率、自由现金流比例等因素会影响控股股东或内部人对控制权收益的预期, 从而影响了控制权溢价。 控制权溢价反映了控股股东或内部控制人对未来从控制权中获取私利的预期, 那么影响控股股东或内部控制人预期的因素也会影响控制权溢价, 主要表现为以下几个方面:; ( 1）转让股权比例 股权占上市公司总股本的比例越高, 它所代表的对公司决策的投票权或控制权就越多。因此, 转让溢价水平与持股比例呈正方向变动。但如果我们仅考虑溢价比例, 则它有可能是随着控股比例的上升而先上升后下降。 ;控制权溢价影响因素;（3）目标公司流通股数量。在中国证券市场上, 控股股东利用控制权获取私利的方法之一就是利用股权转让题材(及市场对重组的预期), 在二级市场上通过炒作股权被转让公司的可流通股票获利。而有关的研究表明, 公司的流通盘小, 进行炒作所需的资金就相对要少一些, 技术上也更容易, 因此, 流通盘较小的公司的大宗股权较受潜在的控股股东欢迎, 他们也愿意支付较高的溢价。;（4）目标公司是否拥有配股资格。我国证券市场被许多公司当作圈钱的工具, 因此上市融资资格对控制权的潜在争夺者非常具有吸引力。与那些不具有配股资格的上司公司相比, 具有配股资格的上市公司在其股权转让时, 净资产溢价平均高出40 % 。 ( 5 ) 目标公司的净资产收益率。这一方面是因为收购目前业绩差的公司, 收购后业绩提升的空间大, 因此, 主并公司愿意在净资产值的基础上支付较高溢价; 另一方面, 业绩差的公司大股东侵害度内部人控制度更高, 尽管并购会给全体股东带来好处, 但对于他们来说, 却失去了控制权利益, 因此, 他们会尽力阻挠,要求更高的溢价。;（6）自由现金流比例。 如果企业拥有的现金和流动性高的资产的数量越多, 则控股股东就拥有了更多为自己私利考虑的资源, 同时他们也可以向董事或高管支付更多的工资和津贴, 并且如果当前有着较高现金流入意味着未来就会有充足的自由现金流入, 那么股份转让的溢价水平越高。;宏观因素影响;上市资格准批制带来的买“壳”行为。我国为控制上市规模，实行“总量控制，限报家数”，并且进行额度分配，企业进入证券市场相当困难。而另一方面，上市公司作为“天之骄子”，具有政府授权的许多特权，如低成本的筹集资本金、税收优惠等。为了得到上市机会，企业不得不进行寻租，很多企业在寻租无望或者觉得寻租成本过高时，便转向兼并收购以实现借“壳”上市。因此，目标公司是否是上市公司，成为影响控制权转移价格的一个重要因素。许多受让上市公司的企业常常愿意以大量优质资产置换上市公司的不良资产，这实质是提高了控制权转移价格。;控制权溢价的估测方法;第二种方法 由Barclay和Holdcmess提出，他们认为控制权变更时，收购价与交易宣布后的市场价之间的差值就是控制权的价值。Dyck and Zingales 将其称为控制权溢价。该方法适用于发生大额股权交易的公司。其论点是大额股票交易一般代表公司控制权的转让交易，在一个有效市场上，股票市价反映了大股东进入后所能带来的公共收益，因此大额交易价格与其公告后股票市价的差额就代表控制权价值。; 第三种方法;专家学者从各个角度加以研究，试图找到度量控制权溢价大小的方法，并取得了相当的进展。但国外学者的研究主要集中在发达国家或资本市场相对发达的国家，在这些国家中并不存在国有股和法人股的情况。因此，他们对控制权溢价的度量只是根据全流通的前提进行研究，而较少考虑中国资本市场的具体情况。; 如何评估控制权经济价值?;控制权溢价体现的正是由于对公司经营行使控制而带来的高于公司投资财务价值的那部分价值。而且只有在控制权发生交易时, 买方感到交易能够给目标公司带来创造新价值的机会, 或者目前目标公司的市场价值被低估, 控股目标公司可以获得不寻常的回报并使市场价格完全反映了其价值时, 控制权溢价作为控制权价值指标的意义, 才得以显现。没有真正发生控制权交易, 控制权溢价只是代表控制权溢价转让的可能性, 当可能性接近零的时候, 溢价也接近零。;