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二、可转债权的评估（续） 2、可转债市场价值（公允价值）的评估方法 可转债与普通债相比其主要差异就是附带一定的转换条款，这些条款赋予债权人一定的权力，并且没有义务，因此是一种“多头”权利的概念，也就是期权的概念； 也有一些可转债附带有赎回条款，这些条款是赋予债务人一定的权利，也就是提前偿还的权利，这对于债权人来说是一种义务，并且没有权利，因此是一种“空头”义务，也就是期权的义务承担者； 二、可转债权的评估（续） 根据上述分析，我们可以得到如下可转债市场价值（公允价值）的评估基本公式（思路）： 可转换债的价值=普通债权的价值+转换为股权的期权价值+赎回义务承担的负债价值 由于赎回义务负债与对应的期权权利价值是相对应的，因此上述计算公式可以改写为： 可转换债的价值=普通债权的价值+转换为股权的期权价值-赎回期权的价值 ！！！ 二、可转债权的评估（续） 3、可转换债权评估案例： 某银行2008年发行可转换债权，其基本条款如下： 票面价值 100元/张，发行期限5年（2008年1月1日到2012年12月31日； 票面利率1.5%，发行当日起每12个月支付利息一次； 可以转换股权价格为9.35元/股，可转换日期为发行6个月后开始，直至到期日； 二、可转债权的评估（续） 赎回价格为111元/张，可赎回时间为发行后6个月开始，直至到期日； 发行当日的股权价格为9.6元/股； 无风险收益率按3%计算，市场同类债权的期望回报率为5%；该银行股权年投资回报率标准差为25%，债权年投资回报率标准差为5%； 二、可转债权的评估（续） 估算该可转债的市场价值（公允价值）？ 根据可转债的估算公式： 可转换债的价值=普通债权的价值V1+转换为股权的期权价值V2-赎回期权的价值V3 我们需要分别估算将上述普通债权的公允价值V1，可转换期权的价值V2以及可赎回的期权价值V3； 二、可转债权的评估（续） 1）估算普通债权V1的价值 将上述债权作为一个普通的债权，估算其市场价值； 该债权是一个票面利率为1.5%，剩余期限为5年，单利，每年末支付一次利息，期末还本的债权； 二、可转债权的评估（续） 2）可转换期权的价值V2的估算： V2的价值可以采用Black-Scholes模型估算，这是一个看涨期权，基础资产（Underlying Asset）是该银行的股票（股权）： C=SN(d1)-Xe-rTN(d2) 在上式中： S=9.6元/股，r=3%，T=5年，X=9.35元/股） σ=25%； 二、可转债权的评估（续） 期权C的价值为： 债权转换率=100/9.35=10.6952 因此债权的转换期权的价值为： V2= 10.6952×2.8118=30.07（元） 二、可转债权的评估（续） 3）赎回期权V3的价值估算： V3的价值可以采用Black-Scholes模型估算，是一个看跌期权，基础资产（Underlying Asset）是该银行的债权； P= Xe-rTN(-d2)- SN(-d1) 在上式中： S=84.85+30.07=114.92(元/张)，r=3%，T=5年，X=111元/张），σ=5%； 二、可转债权的评估（续） 期权P的价值为： V3=P= Xe-rTN(-d2)- SN(-d1) =19.62（元） 因此赎回期权的价值V3=19.63 二、可转债权的评估（续） 该笔可转债的公允价值为： V=V1+V2-V3=84.85+30.07-19.62 =95.30（元） 第三部分 “债转股”评估探讨 三、“债转股”评估探讨 1、 “债转股”对概念 国家工商总局2012年发布的《公司债权转股权登记管理办法》定义“债转股”如下： 债权转股权是指债权人以其依法享有的对在中国境内设立的有限责任公司或者股份有限公司的债权，转为公司股权，增加公司注册资本的行为； 三、“债转股”评估探讨（续） 三、“债转股”评估探讨（续） 国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（《指导意见》）； 这一轮债转股将被认为是“去杠杆”的重要举措之一； 根据《指导意见》的规定本次“债转股”需要遵循的原则： 市场运作，政策引导； 遵循法治，防范风险； 重在改革，协同推进； 三、“债转股”评估探讨（续） 本次实施“债转股”的债权范围： 转股债权范围以银行对企业发放贷款形成的债权为主，适当考虑其他类型债权。转股债权质量类型由债权人、企业和实施机构自主协商确定； 通过实施机构开展市场化债转股； 三、“债转股”评估探讨（续） 自主协商确定市场化债转股价格和条件； 银行、企业和实施机构自主协商确定债权转让、转股价格和条件； 经批