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《深度解析：TCL国际化战略出现的失误及战略手段》 投资要点： 　　公司主要业务的股权、组织架构、流程重组已经完成，业绩增长将逐渐显现。公司已经完成对彩电和手机两大业务股权方面的整合。整合后手机、彩电业务都分别由单一的子公司负责运营，结束了原先各自存在两个运营主体、两套销售体系的状况。在新的全球组织架构之上重新建立了关键职责和流程。这为更有效的配置资源，快速反应市场需求创造了条件。 　　资源向核心业务集中。公司现有投资项目都临近完成，大规模资本开支接近尾声。高溢价转让电工资产以及子公司TCL通讯近期在香港成功融资5.88亿港元，基本缓解了公司的资金压力。在战略上，公司转让非核心业务、取消原先的投资项目都是为了有选择地收缩战线，加强对核心业务的巩固。 　　公司能够应对电视平板化的转变。我们相信公司在消费类电子领域的优势可以延伸到平板电视。面板价格下降趋于缓和、面板价格占成本比重的下降都给整机厂商以更大的操作空间。 　　股权转让价格暗示公司内在价值。公司大股东惠州控股原计划向TCL集团管理层和外资股转让10%股权，实际转让价格和流通股除权价1.87元一致。表明管理层和PHILIPS等外资股东在该价位对公司内在价值的认可。 　　估值和投资建议：由于整合效益的逐步显现，预计06、07年TCL集团EPS上升至0.08元、0.21元。基于中长期对公司竞争力的看好，我们建议继续\增持\，6个月目标价2.6元，相当于06年、07年分别是32、12倍PE和和1.19、1.07倍PB。 　　风险：公司虽然已经度过了最困难的时期，但国际化整合及应对产业变革是长期的持久战，其间业务表现可能出现短期波动。如果公司短期内单独投资上游面板，则公司的风险将加大。 　　引言：TCL集团的国际化被很多人看作是国际化扩张失败的典型。虽然可能大多数人并不清楚应该如何进行国际化，但除了国际化这个普遍意义上的方向没有人挑战之外，对于TCL国际化的路径、步伐，市场基本持否定的态度。从04年1月吸收合并上市时的狂热追捧，到1年半之后被市场抛弃，这一过程是如何转变的？05年12月公司股改前后有一系列的资产和股权方面的变化，如何看待这些变化？我们愿意提出自己的看法和投资者一起探讨。 1.业绩表现为何如此糟糕？ 　　从04年TCL集团开始大规模的国际化步伐：04年1月与Thomson公司成立合资公司TCL-Thomson?Electronics?Limited（TTE）；04年6月与阿尔卡特设立合资公司TA。事实上，公司完整收购了Thomson的彩电业务和阿尔卡特的手机业务。大规模的国际化后，TCL集团经营状况逐渐陷入困境，05年1-3季度亏损额达到惊人的11.4亿元，净资产收益率-27.84%。 1.1国际化战略出现失误 　　市场普遍把公司业绩严重下滑的的主要原因归咎于公司国际化的失败。确实，公司国际化战略出现失误，没有采取通常的循序渐进的方式，同时对手机和彩电两大主业进行并购整合，采取了跳跃式的发展。作为国内较早采用并购方式进行国际化的公司，TCL管理层认准了国际化的大方向，但低估了国际化过程中的艰巨性。并购进来业务的亏损和整合的困难迅速把公司带入亏损的深渊。 　　TCL（包括以前的TOMSON）都强于CRT彩电的生产和制造，在新技术应用变革的趋势下，难免要受到冲击。 　　但TCL集团在国际化方面失误并不是业绩大滑坡的唯一原因。所处行业趋势发生对公司不利的变化也是重要原因。公司主业彩电行业和手机行业的发展都发生巨大变化。 1.2.1?平板电视对CRT?的替代骤然加速，传统CRT?厂商的优势动摇 　　根据Displaysearch的统计，作为平板电视中最具代表性的LCD电视，05年全球销量增长77.4%，其中中国的市场规模比04年增长607%。这只是销量的变化，销售额的变化更加显著。由于平板电视单机价格较高，其平均价比CRT电视高出4-5倍，所以05年平板电视占全部彩电销售比重只有16.7%，销售额却已经接近50%。 　　TCL（包括以前的TOMSON）都强于CRT彩电的生产和制造，在新技术应用变革的趋势下，难免要受到冲击。 1.2.2手机技术更新加快，竞争优势从中小厂商转至行业主导厂商 　　全球手机市场从03年开始重新从分散走向集中，中小型的手机厂商面临较大的困难。04年、05年两年诺基亚、摩托罗拉、三星电子、LG电子和索尼爱立信等全球5大手机制造商的市场占有率都有所提高。诺基亚在全球手机市场上的占有率从04年的34.2%再度攀升到35%。05年全球五大手机制造商占有了全球手机市场75%的份额，其他45家中小型手机制造商05年总体情况都在下滑。 　　整个技术趋势的变化是国产手机走入困境的根本原因。03年尚以黑白屏和简单铃声的手机为主。04年开始，从彩屏手机、摄像手机、音乐手机