投资价值逐渐显现.PDFVIP

投资价值逐渐显现 谨慎推荐（维持） 目标价格：30.0 元 当前价格：18.8 元 黔源电力（002039 ）调研简报 公司研究 2009年12月7日 调研要点： ■ 公司对影响盈利的因素反映较为敏感。如果考虑2010 年董箐电站投 产，则公司的水电总装机将达到 247 万千瓦，公司的每股装机容量 将会达到 0.018 千瓦/股，是水电上市企业中最高的，这将使得公司 的盈利对电价和来水情况比较敏感，同时也具备扩张股本的能力。 ■ 公司将进入水电开发的中后期。目前根据公司的水电开发规划，除 了正建设的54 万千瓦的马马崖电站，后续建设机组都较小，因此未 来资本支出将会明显减少，这有利于公司归还贷款，缓解财务压力。 ■ 公司作为华电集团贵州水电资产整合平台的地位比较明确。华电集 团持有和通过控股公司乌江水电持有公司的股权只占公司总股本的 25.31% ，且公司曾经于08 年底计划向乌江水电实施定向增发，由此 彰显出乌江水电利用公司进行资产重组的可能性较高。 盈利预测与评级调整： ■ 根据调研情况，初步预测公司09 年、10 年和 11 年的每股收益为-0.24 元、0.60 元和0.44 元，考虑到公司具有资产重组预期，维持公司“谨 慎推荐”的投资评级。 存在风险： ■ 来水风险，经济波动风险。 财务数据摘要： 项 目 2007 2008E 2009E 2010E 营业收入（百万元） 307 723 787 1548. Growth（%） － 135.5 8.8 96.7 归属于母公司所有 者净利润（万元） 1699 12046 -3330 8407 Growth（%） － 124.35 53.98 27.05 毛利率（%） 27.43 37.22 41.26 42.01 每股收益（元） 0.12 0.85 -0.24 0.60 黔源电力 │公司研究 一、公司基本情况 （一）公司的股权结构 黔源电力是一家中小板上市公司，总股本 1.4亿股。中国华电集团 是公司的实际控制人，直接持有公司 13.30%的股份，并且通过控股 51% 的子公司乌江水电开发有限公司间接持有公司 12.01%的股权。 华电集团 13.30% 51.0% （ 力 电 源 黔 0 乌江水电开发有限公司 12.01% 0 2 0 3