净现值及投资决策方法.pptVIP

《公司理财》第七章 净现值和投资决策准绳 资本预算问题（战略资产配置）是财务管理中最重要的问题之一，我们如何分辨一项投资是否有价值呢？ 投资 广义的含义：任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动；投资是未来收入货币而奉献当前的货币。 实质：将一笔确定资金变成不确定的预期收入 要素：风险、时间 2、资本投资决策特点 占用企业大量的资金 对未来现金流量及目标产生重大影响 存在风险和不确定性 决策做出后难以收回或代价很大 3、可能的资本投资决策 进入新的行业领域 收购其他公司 对现有行业或市场的新投资 关于如何提供更好服务的决策 改变现有项目运行方式的决策 第一节 常见投资决策评价方法 一、净现值原则 二、其他投资评价方法 一、净现值原则 耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大化原则” ( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础 一、净现值原则 含义： 一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV） 投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。 净现值 (NPV)法则 NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 计算NPV: 1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? 2. 估计折现率 如果项目存在风险，可以找一个期望收益率作为项目的贴现率。 3. 估计初始成本 净现值（NPV） NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t — C 决策标准：NPV 0 意义： 找到NPV0 的项目非易事 NPV是项目内在价值的估计 一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值 净现值 (NPV)法则 净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现 单期案例 解 是否接受的关键问题是是否能够创造价值? NPV=PV-I =11000/1.06-10000=3770 应该接受！ 多期案例 如果投资期为2年，其间可以出租每年末获1000元租金，在折现率为6%时，是否投资？ 解 NPV=PV-I =1000/1.06+12000/ =1623元 应该接受！ NPV法则的优点 调整了现金流的时间性 考虑了现金流的风险 项目价值具有可加性 调整了现金流的时间性 两个互相排斥的投资项目A和B，初始投资都为100万元，资本成本也相同，都为10%，当现金流序列不同 续 NPV（A）=72.23万元 NPV（B）=46.32万元 NPV法则的局限 现金流和资本成本的估计依赖于技术获得的信息。 忽略了随时间的流逝和更多的信息获得导致项目发生变化的机会 导致“安全错觉” 二、其他投资评价方法 非贴现指标 1、投资回收期（Payback Period, PP） 项目要花多少时间才能收回其原始投资? 计算 投资回收期P满足 其中为第t年的现金流入量，为第t年的现金流出量。 6.2 回收期法 举例 投资回收期更为使用的简化公式 其中T为项目各年累计净现金流首次为正的年份。 例 问题 PP法能否提供对风险项目的一定程度保护？ 正方：现金流实现的时间越远，其不确定性就越大 反方：高收益率往往与高风险相伴，没有免费午餐 回收期法存在的问题 问题1：回收期内现金流量的时间序列 问题2：关于回收期以后的现金流量 问题3：回收期法决策依据的主观臆断 优点 简单，易理解； 偏向于短期投资、高流动性。 缺点 忽略时间价值，可能否定回报率大于资本成本的项目； 未考虑回收期后的收入：具有天生的短视性，倾向于拒绝长期投资； 标准回收期设定的任意性 回收期法的管理者视角 那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核 现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的 一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法 贴现回收期法 考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间。 定义： 贴现现金流量的总和等于项目原始投资需要的时间。 6.3 折现回收期法 计算公式： 特征： 在回收期法的基础上考虑了时间因素 虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量 是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法 2、平均会计报酬率 Average Rate of Return, ARR ARR