有色金属铜行业研究报告.pdf

2018-3-14 有色金属（铜）行业研究报告 李昌浩 1 报告摘要 有色金属（铜）行业简介：铜具有延展性好、导热性和导电性高的特点，因此被 广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域。铜同时具有 工业属性 （重要的工业原材料）和金融属性 （价格与美元走势、通胀预期等经济 因素有较强联动性）。 有色金属（铜）历史变迁：从需求面来看，80-90 年代，铜需求由以日美为代表 的西方国家主导，在 2000 年尤其是2008 年以后铜需求都是由中国主导。从价 格面来看，铜的供需面决定了铜价的中长期走势，而金融属性对铜价短期波动影 响较大。如果工业属性与金融属性共振，那么铜价往往暴涨暴跌；如果工业属性 与金融属性相背离，铜价往往根据供需面情况震荡上行或下行。从库存面来看， 库存变化由于具有及时性，对预测铜价变化趋势意义更大，因此可以作为判断行 业供求关系的重要指标，当库存发生趋势性变化的时候，往往预示着未来行业供 求关系可能发生转变，铜价也会随之波动。 有色金属（铜）政策面：报告从行业规划、法规条例、准入门槛/标准以及进出口 关税政策四个维度出发梳理了有色金属（铜）行业的相关政策。需要注意的是， 国内整体政策鼓励高端铜制品、再生铜制品发展，鼓励整个铜行业走环境友好、 节能减排的可持续发展道路；此外，铜交易涉及国家较多，在关注国内政策的同 时，也需要关注对手方所处国家的相关政策。 有色金属（铜）产业链：铜产业链包含了矿山开采、铜矿冶炼、终端消费的三个 节点。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。中游主要 2 是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜。最后，铜材作为产品进入消费终端， 其中最主要的终端是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。 上游矿山开采：储量方面，2016 年全球铜矿总储量为560 亿吨，铜全球储量长 期看充足。市场集中度方面，南方铜业、第一量子、必和必拓、自由港麦克米伦 铜金等前十大铜业公司已掌握了全球约九成的铜矿储量。铜精矿供给趋势方面， 首先全球有约一半铜矿山矿龄超过50 年，随着开采持续品位逐步下降（从1990 年的1.6%下降到0.9%左右），其次2018 年-2020 年新增及扩产项目增速趋缓，最 后随着美国渐次加息逐步行进，叠加预期通胀抬头因素，铜矿成本曲线有望上移， 上述因素的共同作用使得2018-2020 年上游铜精矿供给吃紧。 中游铜矿冶炼：从市场集中度来看，铜矿冶炼市场集中度较高，世界十大铜企拥 有的冶炼产能占全世界将近50%。从铜矿冶炼新增产能来看，2018 年上半年冶炼 产能进入投产高峰，冶炼端产能过剩或扩大。从冶炼费变化趋势来看，2016 年 后铜冶炼加工费趋势性下滑，进一步确认了铜精矿的紧张。从再生铜供应来看， 2017 年7 月国务院印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施 方案》，国内禁止废铜进口料将对全球铜供应带来明显的边际抽紧。 下游铜终端消费：从宏观层面来看，全球经济回暖促使通胀抬头，铜作为工业金 属中金融属性最强的品种，通胀水平上升有助于铜价上涨。从微观层面来看，在 可预见的未来几年中，来自电力电缆行业、建筑行业、交通运输行业、家用电器 行业等传统行业的需求，以及新能源汽车、充电桩等新兴领域的需求将对铜价上 升通道形成有力支撑，六大需求增量支撑铜价易涨难跌。 3 报告目录 报告摘要 2 一、报告分析框架 7 二、有色金属（铜）行业简介 7 （一）有色金属（铜）概念 7 （二）有色金属（铜）消费、价格与库存变迁 8 1. 铜的需求变迁——由西方到亚洲 8 2. 铜的价格变迁——供需定长期、金融定短期 10 3. 铜的库存变迁——判断供需面变化的领先指标 12 （三）有色金属（铜）开采与冶炼工艺 13 （四）有色金属（铜）应用领域广泛 15 三、有色金属（铜）行业政策梳理 16 （一）规划文件 16 （二）法规条例 16 （三）准入门槛与标准 17 （四）进出口与关税政策 18 四、有色金属（铜）行业产业链分析 19 （一）上游矿山开采：南美储量占比最大，未来三年全球铜精矿供给增长放缓 .. 20