美联储7月议息会议点评｜方正证·券-2019.docxVIP

研究源于数据 研究源于数据 1 研究创造价值 利率下调的一小步，全球宽松的一大步 利率下调的一小步，全球宽松的一大步 ——2019 年 7 月美联储议息会议前瞻 专题研究 宏观研究 方正证券研究所证券研究报告 2019.07.31 首席分析师： 陶川执业证书编号： S1220517120004TEL: 010-mail： taochuan@请务必阅读最后特别声明与免责条款事件：美联储将在美国东部时间 首席分析师： 陶川 执业证书编号： S1220517120004 TEL: 010E-mail： taochuan@ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点： 当前美国经济基本面仍具韧性，美联储此番若降息更多带有预防性质。二季度美国 GDP 数据显示消费动能修复，反映企业投资的耐用品订单反弹，加上领先指标显示未来失业率走高风险不大（图表 2），这些均表明当前美国经济复苏总体仍具韧性，也印证了此前多名 FOMC 委员的判断，即经济趋缓在预期之内， 远未到衰退的程度。因此，与 1995 年和 1998 年的降息类似， 美联储 7 月的降息更多是应对基本面之外因素的预防式降息。 FOMC 内部就降息步伐存在一定分歧，25 个基点是本次会议能够达成的最大共识。通过梳理美联储委员们近期公开发表观 点，我们发现 FOMC 投票委员多为鸽派，但其中仍有较为坚定的鹰派支持者（图表 5）。一方面，主席鲍威尔以及两位副主席威廉姆斯都和克拉里达都认为货币政策应该起到预防风险的 作用；另一方面，乔治和罗森格伦认为尚未看到明确的降息信号。因此，本次会议降息 25 个基点是目前委员们能够达成的最大一致性行动，但仍存在委员对此投反对票的可能。 前瞻指引保留未来宽松空间，是否继续降息取决于通胀担忧。我们预测在会议声明中仍将为未来继续宽松留出空间，但这并不代表美联储对未来货币政策走向的判断。通胀持续低于目标是美联储最早提出降息的理由，如何采取行动应对通胀预期下滑和对央行可信度担忧将是本次会议重点讨论的内容（图表 3）。降息 25 个基点是否足够解决通胀问题将决定美联储未来是否还会降息，重点关注关于通胀的表述。此外，本次会上很可能提前结束缩表，为市场提供充足流动性。 美联储降息后美股存在回调风险，但未来仍具上涨空间（图表 4）。以本月会议作为降息时点，计算以往 6 次非衰退式降息时点前半年到后一年的标普 500 平均回报率，可以看出当前美股集中上涨行情已经出现且远早于以往，因此从估值来看，短期内美股存在一定的回调风险。但从历次非衰退式降息后美股的长期走势来看，我们此轮漫长的美股牛市并未到头。 风险提示：美联储降息幅度超预期 研究源于数据 PAGE 研究源于数据 PAGE 2 研究创造价值 专题研究 图表1： 二季度美国经济基本面数据有所反弹 图表2： 领先指标显示未来失业率走高风险不大 % 实际GDP：6个月变化率 % 万人  美国当周初请失业金人数（领先6个月）  （%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 核心资本品订单：6个月变化率（右轴） 15 70 10 60 50 5 40 0 30 20 -5 10 -10 0 美国失业率（右） 12 10 8 6 4 2 0 2011 2013 2015 2017 2019 1994-01 1998-04 2002-07 2006-10 2011-01 2015-04 2019-07 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 资料来源：Wind, 方正证券研究所 图表3： 通胀持续走低是美联储最大担忧 图表4： 美股爆发式行情已经出现早于以往 （%）  （%） 标普500回报率：2019年7月 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 美国TIPS：5年 美国TIPS：10年 25 标普500回报率：前6次非衰退式降息平均值 20 15 10 5 0 -5 2011-07 2013-07 2015-07 2017-07 2019-07 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 5：预测 7 月议息会议上美联储委员投票情况 投票委员 任职 预测降息 投票情况 鲍威尔 主席 副主席理事 理事 圣路易斯联储副主席 芝加哥联储堪萨斯联储理事 波士顿联储 50bps 50bps 50bps 50bps 50bps 50bps 50bps 0bps 0bps 0bps 赞成赞成赞成赞成赞成赞成赞成反对赞成 反对 威廉姆斯 鲍曼 布瑞