美联储7月议息会议点评｜国盛证·券-2019.docxVIP

证券研究报告 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 08 月 01 日 宏观专题 美联储十年来首次降息，更像历史上哪轮？ 北京时间 8 月 1 日凌晨，美联储 7 月 FOMC 会议决定降息 25bp，符合市场预期，并将提前 2 个月结束缩表。本轮美联储降息后，大类资产将如何表现？ 历史是最好的教科书，1982 年以来美联储共经历了 5 轮降息周期（降息起点分别是 1984 年 10 月、1989 年 6 月、1995 年 7 月、2001 年 1 月、2007 年 9 月），本篇报告中，我们从经济基本面、金融状况、市场预期三大维度 共 12 项指标，对这 5 轮降息的背景做了详细梳理与对比，以期找到与本轮最相似的一轮降息，并回溯当时大类资产的表现规律为当前提供借鉴。 美联储 7 月 FOMC 如期降息，年内大概率再降 1-2 次。7 月 FOMC 会议上， 美联储联邦基金目标利率下调 25bp 至 2.0-2.25%，符合市场预期；同时将从 8 月 1 日起结束缩表，较此前计划提前了 2 个月。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，本次降息并不是长降息周期的开始，但可能会再次降息。 鉴于历史上美联储首次与第二次降息间隔均不超过半年，再考虑到鲍威尔偏鹰表态，我们判断美联储年内大概率会再降息 1 次；若中美贸易摩擦加剧或 美国经济加速下行，则有望再降 2 次；可能的降息时点为 9 月或 12 月。 历史上 5 轮降息周期中，本轮降息的宏观背景与 1989 年高度相似。1982 年以来美联储共经历了 5 轮降息周期，我们从经济基本面、金融状况、市场 预期三大维度共 12 项指标，对历史上美联储 5 轮降息的背景做了详细梳理 与对比，发现与本轮降息最为接近的是 1989 年的降息： 经济基本面：1989 年降息前，美国实际 GDP 增速缓慢下降，失业率维持低位震荡，新增非农就业刚开始回落，全球经济景气度持续下降， 这些均与当前的情形高度一致。唯一的区别在于 1989 年美国通胀持续抬升，当前美国通胀持续下行。 金融状况：1989 年降息前，美国金融压力处于震荡调整状态，银行消 费贷款违约率维持低位平稳，标普 500 指数 EPS 增速开始回落，PE （TTM）开始回升，均与当前表现高度一致。 市场预期：1989 年降息前，市场对美联储降息的预期提前 111 天， 10Y-1Y 美债利差倒挂 85 天，铜金比开始下降。本轮市场对美联储降息的预期提前 133 天，10Y-1Y 美债利差倒挂 11 天，铜金比开始下降， 表现均与 1989 年最为接近。 以史为鉴，本轮美联储降息后大类资产将如何表现？过去一年主要资产价格走势与 1989 年降息前一年的走势高度相似，表明我们的筛选结果准确， 且历史规律具备较强的借鉴意义。参照 1989 年降息的规律，同时考虑当前的具体情况，我们对本轮美联储降息后大类资产走势的判断如下： 美元：短期仍将保持韧性，不宜过早看空，中长期趋于下跌。 美股：短期仍将维持上涨，中长期趋于持续回调。 美债：收益率将在较长时期内维持下行趋势。 黄金：短期大概率震荡，中长期趋于上涨。 原油：短期上涨，中期取决于 OPEC 减产力度，长期趋于下跌。 风险提示：中美贸易摩擦超预期演化；美联储货币政策立场出现摇摆；美国经济表现超预期。  作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： xiongyuan@ 研究助理 刘新宇 邮箱： liuxinyu@ 研究助理 何宁 邮箱： hening@ 相关研究 1、《美国降息几成定局，关键是节奏——6 月 FOMC 会议点评》2019-06-20 2、《美联储要降息了，中国呢？大类资产怎么走？》 2019-06-05 3、《美国一季度 GDP 超预期的表与里》2019-04-27 4、《以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从？》2019-03-24 5、《美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至 QE 了— 2019 年 3 月 FOMC 会议点评》2019-03-21 请仔细阅读本报告末页声明 2019 2019 年 08 月 01 日 P. PAGE 10 P. PAGE 10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 美联储 7 月 FOMC 如期降息，年内大概率续降 1-2 次 3 美联储历轮降息周期背景梳理及与当前对比 5 （一）经济基本面 5 （二）金融状况 7 （三）市场预期 9 大类资产历史表现规律借鉴及后续展望 11 （一）美元 12 （二）美股 13 （三）美债 13 （四）黄金 14 （五）原油 14 风险提示 15 图表目录 图表 1：近三次 FOMC 会议声明对比 3 图表 2：