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PAGE PAGE 10 资产负债管理理论与实践综述 ——课题报告 [关键词] 资产负债管理 利率风险 效率前沿 久期 随机规划与随机控制 [摘要] 资产负债管理是金融机构进行战略投资计划时同时考虑资产与负债的一种管理策略。本文首先简述资产负债管理的产生背景、概念、组成部分及其优点所在，接着重点回顾了若干资产负债管理模型，包括传统的效率前沿模型、免疫模型、现金流量匹配模型，也包括新发展的多重限制决策模型和随机规划与随机控制模型，大多数模型都以一系列假设来描述未来的不确定性，而且大多数模型用的都是随机优化方法。目前资产负债管理的最新发展为动态金融分析，这方面有待我们进一步研究。最后展望资产负债管理的未来发展，我们相信资产负债管理会得到较大发展与越来越多的应用。 ALM最初是作为防范利率风险提出的，但随着ALM的研究和发展，其方法早就超出了防范利率风险的范围，而是将“全面风险管理”的概念吸纳进来。目前，国内对VaR的研究方兴未艾，相比之下，对ALM的研究极少，自九十年代以来，论文止于少数几篇，而且是相当简单的银行业简单应用的介绍，研究性的文章几乎没有见到。J.P.摩根对ALM本来也存在一些偏见，认为ALM方法使用账面价值，与实际的市场价值有所脱离，而且ALM单一的预测结果的可靠性值得怀疑，因而建议使用VaR代替ALM进行风险管理。实际上，目前ALM模型早已不再是单纯使用账面价值，而是结合账面价值与市场价值两者之长，而且预测结果也早已不再是单一的结果，而是各种可能的结果及其出现的概率。作为实际风险管理中的应用，ALM的实用性目前来看不会比VaR差，而且，其潜力尚未得到充分挖掘。目前VaR与ALM两者的应用领域除在防范市场风险领域有所重履外，实际上并无可替代性，而且即使对于市场风险，VaR对于短期风险管理效果更好，而ALM对长期风险管理效果可能会更好。目前，ALM模型研究日益纳入精算学者的研究范围，它们与数理金融学者各展所长，研究的模型也各有长处。风险管理与精算作为统计研究中心的一个重要方向，跟踪这样一个较新的学术领域，显然有其重要意义。 第一部分 资产负债管理概述 资产负债管理是银行、基金和保险公司等金融机构中常用的一个概念。这些金融机构为使其经营更加稳健，更具盈利性而对其资产与负债的管理进行协调，这样的协调就称为资产负债管理，简称ALM（Asset/Liability Management）。 资产负债管理最初是针对利率风险而发展起来的。美国在利率放松管制前，金融产品或负债的市场价值波动不大，但随着1979年对利率的管制放松以后，金融资产负债就有了剧烈的波动，由此也导致投资机构做决策时更多地注意到同时考虑资产和负债。尽管ALM是最初是为了管理利率风险而产生的，随着ALM方法的发展，非利率风险如市场风险等也被纳入到ALM中来，使ALM成为金融机构管理风险的重要工具之一。目前无论是投资者还是监管机构都对公司ALM系统的适用性给予了足够的重视，尤其重视与利率敏感性产品相协调的投资决策过程。 ALM有几个必要的组成部分。首先是具体的评价目标或者财务目标，比如最大法定盈余、最小乘余风险、最大的股东回报等；其次，各种限制条件，如状态模拟时的状态、随机模拟时给定的分布等。这些条件以各种形式表达，如时序模型、随机差分方程等；第三就是解决方法与计算结果。这些方法包括决定性分析、随机规划、随机控制等。北美精算协会将ALM定义为： ALM是管理企业的一种活动，用来协调企业对资产与负债所做出的决策；它是在给定的风险承受能力和约束下，为实现企业财务目标而制定、实施、监督和修正企业资产和负债的有关决策的过程...对任何利用投资来平衡负债的机构来说，ALM都是一种重要且适用的财务管理手段。 北美精算协会“职业精算师指南”， HYPERLINK /library/aa-1-98.pdf /library/aa-1-98.pdf； 大多数早期的ALM模型只能解决短期问题或能以公式明确表示的多阶段问题。但随着实际的需要，人们越来越多地提出多阶段模型。Kusy和Ziemba Kusy, M.I., Ziemba, W.T. (1986), “A bank asset and liability management model”, Operations Research, 35,356-376提出了一个5年规划的多阶段随机规划线性模型，他们的工作表明，他们的模型优于5年期的决定性模型。还有很多成功的多阶段随机ALM模型 Carino, D.R., Kent Kusy, M.I., Ziemba, W.T. (1986), “A bank asset and liability management model”, Operations