钢板加工企业套期保值方案分析.docVIP

PAGE 4 华元期货研发报告 研究员：王丹娜 联系方式钢板加工企业套期保值方案分析 众所周知，钢铁产业链长，原料、半成品、成品种类、材质及数量繁多，如铁矿石、废钢、钢坯、冷轧卷、长材、板卷、涂镀产品等等。近来商品价格波动剧烈，上下游企业都面临不同的经营风险，非螺纹钢、线材企业如何利用线材螺纹钢期货品种进行套期保值操作并获得满意的效果成为钢铁业界和期货界共同探究的新热点。在结合套期保值理论前沿研究及实际操作经验的基础上，我们根据企业的业务特点在套期保值创新方面进行了探索。本文试以案例的方式探讨如何利用现有的线材螺纹钢期货对其他钢材品种进行套期保值。 一、螺纹钢和冷热轧板的相关度分析????钢材期货的上市为我们从事钢铁领域的企业提供了避风港，但我们冷、热轧板企业能否利用期货市场进行套期保值操作？热轧板和线材价格走势之间是否存在足够的相关度？均成为困扰我们企业的难题，鉴于此，我们下面通过实证分析的方法，将价格数据量化后，分析两者之间的相关度。在数据的选取上，冷轧卷(1mm)、和螺纹钢(25mm)的价格为国内价格均值；时间为2010年1月4日至2010年11 螺纹钢 期货价格 冷轧卷 价格 螺纹钢 期货收益率 冷轧卷 收益率 样本容量 215 215 214 214 最小值 3972 5051 -0.012326 -0.04237 最大值 4854 6089 0.0489538 0.0140993 均值 4390.09 5541.89 0.0001829 -0.000137 标准差 223.186 292.083 0.0079624 0.0030033 偏度 .160 .470 -.053 -.034 峰度 -.731 -.913 3.128 3.4 相关系数 0.597 0.247 通过对冷轧卷和螺纹钢数据统计分析看出，冷轧卷和螺纹钢价格极差（最大值减去最小值）都比较大，说明两个品种价格变动都比较大，但冷轧卷极差比螺纹钢极差大，说明冷轧卷价格波动更剧烈，也蕴育更大的价格风险。从标准差数据同样可以看出，螺纹钢比冷轧卷标准差值小，说明现货市场比期货市场风险较大。从偏度和峰度可以看出，螺纹钢和冷轧卷均是正偏，并且都表现出较明显的高峰、厚尾特征。Pearson相关系数显示，螺纹钢期货和冷轧卷现货价格相关性存在较大偏差。 从螺纹钢和冷轧卷收益率标准差可以看出，两者收益率的标准差比较接近，但螺纹钢期货市场收益风险比冷轧卷现货收益风险较大，这也说明期货市场的杠杆效应，收益放大的同时风险也相对现货市场放大了。从偏度和峰度数值可以看出，螺纹钢和冷轧卷基本上服从正态分布，但表现出负偏的特征，并且螺纹钢正态分布更明显。Pearson相关系数显示，螺纹钢期货和冷轧卷收益率相关性存在较大偏差。 二、套期保值案例 某钢板加工企业，冷轧卷(1mm)是该企业采购的主要品种，年需求量6万吨，月均需求量为5000吨。由于未来通胀预期，该企业担心钢材价格走高，从而导致其加工利润空间压缩甚至亏损。因此，企业希望利用上海期货交易所成交活跃的螺纹钢期货进行套期保值规避价格风险。 １．最优套期保值系数的选择计算　　在传统的套期保值方案中，通常以“商品数量相等”原则进行套期保值。但在该钢材加工企业企业的案例中，我们将采用螺纹钢期货对冷轧卷现货进行套期保值，而冷轧卷和螺纹钢两个品种的价格波动有所不同。因此，我们需要根据螺纹钢期货和冷轧卷现货各自不同的波动率和相关性来计算并确定最小风险套期保值比例，以求达到最佳的套期保值效果。这里，我们通过分析螺纹钢期货和冷轧卷现货价格历史运行情况来确定套期保值比率。 目前大部分对套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略，假定套期保值组合包含冷轧卷现货和螺纹钢期货，套期保值比率为Ｈ，现货和期货的收益率分别为Rs 和Rf ，冷轧卷现货价格和螺纹钢期货价格分别为S和F，则整个套期保值组合的收益率可近似表示为：R=Rs-H·Rf 本文收益率采用经常在实证分析过程中使用的价格序列对数差分的形式，表达式： Rs=LnSt- LnSt-1，Rf=LnSt- LnSt-1 数学中，风险一般均用方差来表示，故此套期保值组风险为： Var（R）= Var（Rs）-2H·COV（Rs，Rf）+H2·Var（Rs）·Var（Rf） （*） 从数学角度上讲，为使整个套期保值组合的风险最小化，对式（*）右端的套期保值比率Ｈ求一阶偏导，并令导数为零，则可得方差最小化下的最优套期保值比率： H*= COV（Rs，Rf）/ Var（Rf） 通过套期保值有效性检验和长期实证研究分析发现，如果两个品种相关性不大，可以考虑采用普通最小二乘法模型(OLS)线性回归模