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透视经营现金流－－－以苏宁为例 　　苏宁电器（002024.sz）2006年度每股收益1元，但每股经营现金流量仅为0.21元。对此现象，有人表示了担心，认为公司现金流不够理想；也有人作了辩解，认为作为成长性企业不要过度关注经营活动现金流，因为成长性企业营运资本投入比较高，苏宁仍是家经营规范、财务稳健、充分体现新经济价值的典型的优质成长零售股。 　　每股收益是应计制下的产物，而每股经营现金流量是收付制下的产物，从理论上讲，每股收益更能科学反映企业的盈利成果，所以每股收益的影响力即使是“现金为王”年代里影响力仍远远超过每股经营现金流量。但是由于以下两个事实，导致每股现金流量日益受到关注，一是每股收益不可靠：盈余管理盛行导致收益泡沫，此时每股现金流量是一个照妖镜；二是资金链断裂：发达国家的数据显示，每五家倒闭的企业中，有四家是盈利的，只有一家是亏损的，可见，企业倒闭主要是因为缺乏现金，而并非因为盈利不足。可以说，每股经营现金流量是对每股收益的修正，补充了每股收益指标不足，所以在更多情况下每股经营现金流量是“配角”，而非“主角”。 　　苏宁的现金流问题引发人们一个思考是：在企业的生命周期中，现金流具有什么样的特征？我们把企 业的生命周期分为四段：投入期（幼稚期），成长期，成熟期，衰退期 ?? １、在导入期及成长期的早期阶段，经营活动现金流通常为负值，投资活动现金流通常也为负值，融资活动现金流为正值 ?? ２、随着成长期的不断进展，经营活动现金流为正值，然而，公司需要更多的现金来支付其应收账款和存货的增加，因为预期公司未来会有更多的销售收主，因此，净收益通常比经营活动现金流更早地由负转正。投资活动现金流负值的大小取决于公司的增长率及资本密集程度。此时，融资活动现金流仍为正 ?? ３、进入成熟期之后，现金流格局迅速变化，经营活动会变成净的现金流量提供者，投资活动现金流也可能变成正值，公司从经营活动获得了多余的现金归还在导入期及成长期阶段所借入的债务，也可以支付股票红利 ?? ４、在衰退期，随着销售收入的减少，经营活动现金流及投资活动现金流都逐渐减少，公司可以继续归还其剩余的债务 　　要特别指出的是，不管是企业、产品或行业的生命周期，有时并不明显表现为四个阶段，有可能从增长期立即进入衰退期；进入衰退期之后，有可能又进入又一周期：衰退期、恢复期、发展期、繁荣期。因为有很多公司、行业甚至产品是周期性波动的，有波峰也有波谷。 　　那么苏宁２００６年现金流是否正常呢？笔者认为，看现金流不能只看一年，要延长分析视窗，笔者在此选了三年：--------------------------------------------苏宁(亿元) 2006??? 2005??? 2004?? 合计--------------------------------------------净利润???? 7.6???? 3.7???? 1.9??? 13.2--------------------------------------------经营净流量 1.5???? 1.5???? 1.2??? 4.2--------------------------------------------净流/净利 19.74% 40.54% 63.16% 31.82%--------------------------------------------　　大家从上表可以看到，苏宁２００６年经营性现金流与净利润之间的鸿沟与成长期无关，因为早在２００４年，苏宁就到得了很好的现金流，导致２００６年经营性现金流指标不良主要原因在于存货与预付账款的增长，存货与预付账款由年初的２８亿元增长到年末的４５亿元，净增长６１%，而同期收入也增长５７%.这表明苏宁０６年的存货及预付账款也没有表现非正常增长，那么为什么会出现增利不增流的情况？在这一现象背后，必须探讨一下其票据结算方式对现金流影响：----------------------------------------苏宁(亿元) 应付票据 票据保证金 保证比率----------------------------------------2006?????? 31.83??? 18.36????? 57.68%----------------------------------------2005?????? 9.97???? 3.42?????? 34.30%----------------------------------------　　这表明导致苏宁０６年度经营性现金流不良的根本原因在于票据保证金比率提高所致，目前我国现金流量表间接法下没有反映受限现金变化对现金流的影响，如苏宁电器０６年现金流量表反