江山股份(600389)——分析总结.doc

江山股份（600389）——分析总结投资要点提示：目前主流机构还是在用固有的观点来看江山，用一个生产周期性产品的化工企业来分析江山，而没有从更深一层的角度来透视江山。江山与新安和华星相比最大的不同在于成长性。试问一句，公司的估值高低与未来2－3年的成长性密切相关，华星和新安的成长性如何与江山比？1 、单论草甘膦-CGL的产量扩张倍数，江山是07年2.7万吨，08年9月即可形成8.2万吨，2010年看行业情况达到10万吨，2年扩产4倍，而且非常重要的一点是，不愁卖，这些扩建的产能已经找到了买家。试问华星和新安与之可比吗？2、 除了草甘膦以外，还有2万吨的酰胺类农药09年1季度投产，同样也是出口，孟山都的技术，中化包销，新安和华星有这么确定的产品吗？3、 除了以上二者，还有中化可能进来的PVC资产和公司烧碱的产能扩张（2倍），提醒一下，电石法PVC的价格是在不断攀升的。4、不能不提的还有15000吨敌敌畏、8000吨敌百虫，1000吨毒死郫等新区即将投产的大批其他产品。综合分析，江山股份目前面临的正是我们投资人天天梦寐以求的拐点，正在面临企业新一轮的爆发性增长。一、公司简介1、公司概况当前，公司主要控股子公司包括南通江天化学品有限公司、南通江山进出口贸易有限公司、南通南沈植保科技开发有限公司、南通市东昌化工有限公司、南通昌盛化工经贸有限公司等五家企业。“江山”商标是中国农药行业最早的驰名商标，2005年又被列为商务部“2005—2006年度重点培育和发展的出口名牌”，是中国农药行业唯一入选的品牌。根据国家统计局信息中心的统计资料，公司2005年农药生产总量、销售量继续名列全国第一。2、董事长蔡建国蔡建国，1954年9月出生，中共党员，高级工程师，南通江山农药化工股份有限公司董事长、总经理、党委书记。兼任中国监控化学品协会副理事长、中国农药 工业协会常务理事、中国氯碱工业协会常务理事等职务。他先后被评为南通市劳动模范、南通市科技兴市功臣、江苏省优秀企业家、江苏省劳动模范等称号，现为江 苏省九届人大代表、十届党代会代表。二、有关草甘膦在进入江山股份之前，需先对草甘膦行业作一个了解。1、农业东风下的草甘膦快船（1）07年以前草甘膦处于微利时代草甘膦是一种内吸、高效、安全的广谱除草剂，自美国孟山都( Monsanto)公司推出以来，立刻成为世界上发展最快、销量最大的除草剂。到20世纪80年代，已成为世界除草剂的最主要品种。至今，草甘膦虽然已经 使用了近30年，但它一直是世界上增长最快的农药产品，多年来草甘膦销售额每年的增长在20%左右。虽然草甘膦需求一直保持着稳定高速的增长，但是国内企 业在2007年以前并未享受到草甘膦需求增长带来的高利润。其原因在于：A.草甘膦行业生产技术和工艺相对成熟，进入壁垒不高，国内企业争相建设，产能扩张太快。特别是草甘膦生产成本中环保成本占据了相当大的比例，由于国内环保政策和监管不严，使部分小化工企业在不承担外部环保成本的情况下，享受了大量利润，从而造成供给的过剩。? ?B.国内需求相对有限，2006年我国生产的草甘膦80％以上用于出口。虽然拥有成本优势，但是国内草甘膦出口仍遭遇较多困难。特别是发达国家给我国的草 甘膦出口设置了较多的贸易壁垒。高昂的产品登记费用和严格的登记要求，限制了我国草甘膦产品的对外出口。同时，国外的主要生产商如孟山都公司等先后发起了 数次针对中国企业的反倾销调查，也使国内草甘膦出口受到严重影响。? ?国内供给增长的迅速和无序的同时，国内需求增长相对缓慢，而国外出口又受到壁垒限制，使国内草甘膦行业一直处于微利状态。2004年至2006年我国草甘膦出口量虽然保持着较快的增长速度，但价格始终稳定在28000～35000元之间，供需格局基本保持平衡。（2）07年开始，草甘膦价格出现暴涨进入2007年后，国际上草甘膦的供需平衡突然被打破，草甘膦价格一路攀升，而且这一趋势仍在不断延续。目前，部分地区的草甘膦零售价已突破11万元。仔细分析此次价格上涨的原因，我们认为取决于以下几点：A.需求的快速增长尽管仍然存在不少争议，但转基因作物已逐渐被人们所接受，并在全球范围内开始大面积种植。国外转基因作物主要为大豆、玉米、棉花和油菜，其中大豆和玉米为抗草甘膦品种。它们的大面积种植必然带动草甘膦需求快速增长。此外，全球经济进入百元油价时代，高昂的能源成本，使人们不得不积极寻找和发展石油替代型产品。在美国颁布新能源法案后，玉米等可再生生物能源进入高速发展期。这也促进了草甘膦需求的增长。B.国外供给的下降表面上看，此次草甘膦涨价的直接诱因是孟山都公司出于战略转型的考虑关闭了一条草甘膦生产线。但从深层次分析，这恰恰是草甘膦产业进行地区转移过程中的必 然。由于国