第2模块公司战略、重组跟控制资料教材.ppt

（二）小企业财务危机预警分析模型 Z=0.951-0.423X1-0.293X2-0.482X3+0.277X4-0.452X5-0.352X6-0.924X7 X1=(税前净利+折旧)/流动负债，若该比率小于0.05，则X1=1；若该比率大于或等于0.05，则X1=0； X2=所有者权益/销售收入，若比值小于0.07，则X2=1，若比值大于或等于0.07，则X2=0； X3=净营运资金与销售收入比值再除以行业平均值，若比值小于-0.02，则X3=1，若比值大于或等于-0.02，则X3=0； X4=流动负债/所有者权益，若比值小于0.48，则X4=1，若比值大于或等于0.48，则X4=0； X5=存货与销售收入比值再除以行业平均值，若该比值有上升趋势(根据连续三年的数据判断)，则X5=1，若该比值有下降趋势，则X5=0； X6=速动比率/行业平均速动比率趋向值，若该比值有下降趋势并同时该值小于0.34，则X6=1，若不满足此条件，则X6=0。 X7=速动比率/行业平均速动比率，若该比值有下降趋势(根据连续三年的数据判断)，则X7=1;否则X7=0。 对策 举例 优缺点 规避 放弃风险大的投资项目。 操作简便易行，安全可靠，效果有保障，但该方法易丧失盈利机遇，为竞争对手所利用。 布控 企业建设项目投标的标的、与客户签订的购销合同的标的等重大财务决策采取加密措施。 可有效控制财务风险的发生和发展，但该方法受到技术条件、成本费用、管理水平的限制。 承受 变卖企业资产偿还到期债务。 丢卒保车，但该方法会发生实际经济损失，并由企业内部资财进行补偿。 转移 将己辨识的财务风险予以保险、或转让、转包、转租、联营、合资、抵押、预收、预提等。 可减少或消除一时的风险损失，转移不慎，有可能孕育新的风险因素。 对抗 企业已资不抵债，再增加借款。股票投资己套牢，再注入一笔资金。 高风险，可能带来高回报，但也可能遭受加倍损失。 （三）破产预警管理—应急预案 解上式，可以得到新股票价格为32.4元，同时也可得知用负债资金回购股数为18.52。当我们将其从原流通在外股数中减去时，可得到20%负债率下流通在外股数为81.48。 下表揭示了杠杆再资本化对管理者的企业控制权比例的影响。在前面的例子中，我们假设资金被用于购回股份。下表揭示了利用举债资金向假定持有80%发行在外股份的非管理者股东支付红利所产生的影响。管理者未收到现金红利，但可以得到等价的股份红利。 　 　 20%负债率 40%负债率 1、负债金额 600 1200 2、非管理者持有的股份 80 80 3、每股红利 7.5 15 4、管理者得到的股份份额 0.25 0.5 5、管理者原来的股份总量 20 20 6、管理者股份追加量 5 10 7、新的管理者股份总量 25 30 所有权比例 重资本 化前 重资本化后 股东 80% 80 76.20% 80 72.70% 经理 20% 25 23.80% 30 27.30% 　 　 105 　 110 　 （二）双级股票再资本化（Dual-Class Stock Recapitalization，DCR） 双级股票再资本化中，公司发行A、B两种级别的普通股。典型的DCR发行的A级股票每股只有一份投票权，但较B级股票有更高的收益索取权。B级股票每股会有3、5或10份投票权，但其收益索取权要较A级低。DCR的结果是管理层通常会持有55%-65%的投票权，但仅对收益持有25%的索取权（DeAngelo,1985,Partch,1987）。 在大量发行双级普通股的公司，创业者及其后代是公司的控制者（DeAngelo,1985）。在1/3的样本公司中，高管中至少有两位存在着血缘或婚姻关系。 进行DCR的一个正当理由是管理层巩固其控制，从而使长期计划能顺利实施。这避免了短期业绩要求的压力（如每个季度都要交出好的成绩单）。特别是在公司业务十分复杂，而收购者很难评价管理层业绩时这一动机特别适用。 另一个相关的原因是当长期计划得以完成时，管理层所积累的与特定企业相关的能力能够发挥至最好。在长期计划取得结果之前，当外部股东对一项收购要约感兴趣时，管理层就面临着其期望报酬被侵占的风险。另一个可能的原因是那些并不十分称职人管理层为巩固他们的地位而使他们不会在收购中被替换掉而进行DCR。 （三）交换发盘（Exchange Offer） 交换发盘提供给证券持有人以一种证券交换另一种证券的选择权，在实际中多以公司所发行的债券或优先股与普通股之间的交换。交换发盘的有效期一般是一个月，但经常都会延长。为了促使证券持有人进行交换，交换发盘的条款经常包括具有较交换发盘公告前市值更高市值的新证券。