第4证 券价值评估.pptVIP

根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为： 3.非固定增长股 其中： 根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下： 【例】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？ 因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。 如果股利增长情况不限于两种情况，则还可以继续划分为三阶段或多阶段，只要最后将各个阶段的现值相加即可。 （二）股票收益率与股利增长率 对于公开交易的股票来说，最近支付的价格是最易获得的价值估计。与债券价值评估模型一样，普通股价值评估模型提供了估计必要收益率的最好方法。如果已知股票市场价格、预期股利及股利增长率，根据公式（4.8）即可计算股票预期收益率： 股票收益率来源于两个因素： 1.是预期股利收益Div1/P0； 2.是资本利得收益（Capital Gains Yield），它是预期的股票价格的年变化率。 假设在[例4-4]中，X公司股票的现时售价为75元，下一年的股利支付为3元，股利增长率为8%，则投资者的预期收益率或必要收益率为： 这一预期收益率包括4%的股利收益率和8%的资本利得收益率。如果下一年的预期股利为3.24（3×1.08），这将导致P1的预期价值为： （三）增长机会 如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净投资会创造出新的收益。因此，可以把现在股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期创造的收益的现值（EPS1）和公司未来投资机会收益的现值，后一种价值可称作“增长机会的现值”（Present Value of Growth Opportunities，PVGO）。在这种情况下，公司股票价格可表示为： 式中，1.表示现存资产收益现值，即公司把所有的收益都分配给投资者时的股票价格。 2.增长机会的收益现值，即公司留存收益用于再投资所带来的新增价值。 为分析方便，假设根据股利支付率和新增投资收益率不同将[例4-4]中的X公司分为三种不同情况： 第一，假设X公司为一增长型公司，相关资料如[例4-4]相同，公司目前股票价格为75元。 第二，假设X公司为一维持型公司，每年的投资仅用来更新已损耗的设备，即维持原有的生产能力不变，这样公司未来净投资为零，未来增长机会的净现值也为零。如果该公司以后各期股票的每股收益均为5元，且全部用于股利发放，假设投资必要收益率为12%，则公司目前股票价格应为： 第三，假设X公司为一收益型公司，虽然收益中的40%用于再投资，但新投资的预期收益率与原来公司必要收益率（12%）相同，其他因素与前述相同。按照固定股利增长模型来估值，这时X公司的收益增长率（即股利增长率）为4.8%（40%×12%），则股票价格为： 上述分析结果表明，增长型公司股票价格为75元，维持型公司与收益型公司股票价格为41.67元，其间的差异（33.33?元）即为未来增长机会的现值PVGO。 股票 股票价格，P EPS（1） 股权资本成本，r（2） PVGO=P-EPS/r PVGO占股票价格的% 绩优股： Cummins, Inc.（美元） 118.18 12.03 0.157 41.56 35% Dow Chemical（美元） 39.90 4.11 0.125 7.02 18 Unilever（英镑） 14.16 0.896 0.091 4.31 30 Scottish Power（英镑） 7.40 0.462 0.097 2.64 36 成长股： 微软（美元） 29.86 1.57 0.123 17.10 57 星巴克（美元） 35.42 0.985 0.092 24.71 70 E2v Technologies（英镑） 3.80 0.234 0.15 2.24 59 Logica（英镑） 1.85 0.111 0.159 1.15 62 表4-4 几家公司预计PVGO计算 在表4-4中，PVGO是根