商业地产行业深度报告系列之一：优质商业地产受益资产荒，流动性宽松驱动价值重估.pdf

行业研究 房地产 证券研究 报告 2019 年09 月19 日 商业地产行业深度报告系列之一 推荐（维持） 优质商业地产受益资产荒，流动性宽松驱动价值重估 我们复盘了过往全球宽松周期，以美国为例研究发现各大类资产中，国债、REITS 、 华创证券研究所 黄金和商业地产收益率按顺序大幅跑赢，国内则是黄金、房价和国债大幅跑赢，其 中，历史表明商业地产在宽松周期中高收益优势及抗通胀能力突出。本轮全球宽松 证券分析师：袁豪 周期自19 年初开启，目前30 余国家及地区陆续跟进降息，我国自 18 年4 月开始 实施了6 次降准+1 次LPR 降息，由此催生了内外资对我国商业地产的大宗交易热 电话：021 潮。本轮我国采用“宽货币+ 紧信用”将导致流动性相对宽松、但优质资产却极其 邮箱：yuanhao@ 紧缺，从而形成不同以往的优质资产荒。而就优质商业地产而言，NOI 影响机制 执业编号：S0360516120001 在强弱周期中恰当切换赋予其稳定的现金流，从而确保其受益优质资产荒，而无风 证券分析师：曹曼 险利率和风险溢价的双双下降则推动Cap Rate 下行，从而推动其价值双重提升。 我们看好流动性宽松下优质商业地产受益优质资产荒和价值双重提升，维持推荐核 电话：021 心商业地产标的：大悦城，并建议关注：中国国贸和金融街等；此外，我们维持开 邮箱：caoman@ 发板块推荐评级，维持推荐：1 ）低估值、高股息龙头：保利地产、金地集团、万 执业编号：S0360519070001 科 A 、融创中国、绿地控股、招商蛇口；2 ）二线成长蓝筹：中南建设、阳光城、 旭辉控股、金科股份、首开股份、华夏幸福、荣盛发展、蓝光发展；并维持物管板 行业基本数据 块推荐评级，维持推荐：中航善达，并建议关注：碧桂园服务、永升生活服务等。 占比% 支持评级的要点 股票家数(只) 131 3.56  过往宽松周期：国债、黄金、商业地产收益大幅跑赢，后者抗通胀优势突出 总市值(亿元) 21,961.41 3.52 过去20 年全球出现6 轮降息潮，基本都处于经济下行阶段，每轮持续时间 1-2 流通市值(亿元) 19,768.71 4.34 年，期间各种大类资产收益表现各有不同。我们以美国为例，研究最近4 轮宽 松周期中大类资产平均收益情况，其中国债51% 、REITS 指数47% 、黄金45% 相对指数表现 和NCREIF 商业地产房价指数40% ，均大幅跑赢其他资产；并且NCREIF 指 % 1M 6M 12M 数87%的时间中、REITS 股息率90%的时间中大幅并持续跑赢CPI ，综合显示 绝对表现 5.59 -12.07 14.57 了商业地产在宽松周期中高收益优势，其