法人配售提高了ipo定价效率(ppt 18)资料教材.pptVIP

法人配售提高了IPO定价效率？ 报告框架 1、研究问题 2、IPO折价的理论解释 3、制度背景 4、国内相关文献 5、研究设计 6、实证检验 7、结论解释 8、研究局限 1、研究问题 我国基于累计订单询价的法人配售能否降低IPO折价，提高IPO定价效率？ 2、IPO折价的理论解释 基于信息不对称的理论 发行人与投资者的信息不对称、投资者与投资者的信息不对称是IPO折价的主要原因。 基于信息对称的理论 IPO折价并不是信息不对称所致，在信息对称的情况下也可能因其他因素导致折价。例如，IPO折价可以降低发行人被外部投资者诉讼的风险，减轻法律责任 。 尽管信息不对称不能解释IPO折价的全部，但仍被认为是IPO折价的主要因素。 2、IPO折价的理论解释（续） 信息不对理论 投资者与发行人（投资银行）之间 不同投资者之间 机构投资者（informed investors）Vs 中小投资者（uninformed investors）:关于公司价值的信息不对称 2、IPO折价的理论解释（续） 发售机制与信息传递 固定价格（Fixed pricing) 在信息收集前定价，投资银行可能对股票具有分配权，也可能没有。 累计订单询价（bookbuilding) 信息收集（即累计订单询价）后定价，投资银行具有股票分配权。 拍卖（auction ) 介于前两者之间，信息收集后定价，但投资银行对股票没有分配权。 2、IPO折价的理论解释（续） 累计订单询价制：提高定价效率 投资银行通过股票分配权的使用，可以收集到股票价值及需求的真实信息，从而更准确定价，降低IPO折价。 Francesca 和 David (2000)研究发现，投资银行为提供信息（比如报出申购价格上限）的投资者回馈了更多的股票，并且经常参与的投资者可以获得优惠的股票配售，特别是股票被高倍超额认购时 。 赋予投资银行一个发现IPO股票均衡价格的重要职能 。 各国的经验证据表明，采用固定定价机制的国家IPO折价程度明显高于采用累计订单询价机制的国家（Ritter,1998；Ritter and Rydqvist, 1994）。 3、制度背景 除个别例外，IPO公司均由国有企业改制而成，国有股“一股独大”现象普遍。 新股发行基本采用固定价格发售机制，1996年以后基本采用上网定价发行。股票发行（包括发行价格）政府管制色彩严重，IPO折价显著高于其他成熟市场。 1999年开始放宽IPO定价管制，并引入对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式。 《关于进一步完善股票发行方式的通知》 99/7/28 规模门槛：总股本4亿元以上 配售比例：【25％，75】 发行价格区间 持股锁定期限：3个月、6个月 3、制度背景（续） 《关于修改关于进一步完善股票发行方式的通知有关规定的通知 》00/4/4 取消规模门槛 取消配售比例限制 《法人配售发行方式指引》 00/8/21 发行量在8000万股以下的，原则上不建议使用法人配售方式 发行量在8000万股以上的配售比例一般不超过50％；发行20000万股以上的可适当调高 发行人和主承销商事先确定发行量和发行底价 3、制度背景（续） 我国法人配售的特点 一种不完整的累计订单询价机制 法人配售比例、配售股份的分配 定价 具有中国特色的法人配售能提高定价效率，降低IPO折价？ 4、国内相关研究 从目前的研究文献来看，基本属于对IPO折价影响因素的探讨。 SuFleisher（1997） ，王晋斌（1997），Chen, Firth, Kim（1999）、陈工孟、高宁（2000） 等。 刘彤、吴世农（2001）则从信息不对称理论出发，研究新股上市前后公开披露的信息对IPO折价的影响。 结果发现上市公司的信息供给对IPO折价的解释十分有限。 迄今为止尚无研究从发行方的信息需求角度，分析需求信息不对称对新股折价的影响。 5、研究设计 样本选择 招股日期在2000年1月1日至2000年12月31日中国A股市场IPO的公司为研究样本，共139个，含4家B股公司增发A股的样本。 数据来源 新股发行数据，如招股（意向书）说明书、发行（含法人配售）公告、上市公告等，来源于巨灵证券信息数据库，发行股价、股票价格等市场数据均来源于（CSMAR）交易数据库。 5、研究设计（续） 研究模型 因变量：ipo underpricing，即股票上市首日收盘价与发行价格的差额除以发行价格，即通常所说的首日回报率 。 解释变量：发行方式，以哑变量表示，采用法人配售的哑变量取1，否则为0。 控制变量 发行价格:取倒数； 发行规模：取自然对数； 发行前一年的盈利能力:EPS； 股票发行至上市之间的间隔天数； 5、研究设计（续） 研究模型（续） 控制变量（续）