第4讲-利率风险跟其度量资料教材.ppt

固定收益证券分析 本科生课程 吴文锋 2 现金流 贴现率 定价 风险管理 寻求套利 金融创新 第四讲：利率风险及其度量 要点： （1）利率风险的度量 （2）久期与凸性 （3）资产负债管理 3 讨论的问题 利率风险有多重要？ 利率风险影响有多大？ 如何避免利率风险的影响？ 4 5 第四讲 债券的利率风险及度量 投资回报率与风险分析 利率风险度量 久期与凸性 6 到期收益率 持有到到期日、再投资收益率等于YTM 只是价格指标，判定定价是否合理 能否给出某个债券的投资参考 问题： 如何做债券投资，买长期还是短期？ 买进债券之后，如何分析投资回报？ 4.1 投资回报率分析与风险概述 7 (1) 持有收益率和投资回报率 持有收益率 HPR holding period return, horizon return, total return, realized compound yield. HPR is 债券持有期间的投资收益率 其大小取决于债券资本利得与再投资收益。 8 投资债券收益的来源 1.利息支付 2.利息收入的再投资收益 (再投资风险) 3.资本利得或者资本损失 (价格风险) 9 例子： 投资$1000于 7年期票面利率 9%（半年付息），面值交易的债券。 则到期收益率 9% (bond equiv. basis), 半年4.5%。 假设收到利息的再投资年收益率也为9%(b.e.y) 问题： 7年后的总收入为多少？这7年的投资收益率为多少呢？ 10 由于票面利率等于到期收益率，也等于再投资收益率 另外，持有到到期日 所以 在到期日的累积收入相当于： 这七年的投资回报率等于： 年均投资回报率为： 11 总收入分解 (1) 利息及其再投资收入： 到期日 45 45 45 …… 12 利息及其再投资收入 852 中： 纯利息收入：45*14 = 630 利息的利息：852 – 630 = 222 (2) 资本利得： 持有到结束，所以最后价格为本金1000，等于期初的投资额1000，所以，资本利得为0 (3) 总回报： 纯利息 630 + 利息再投资收入 222 + 资本利得0 = 852 13 Example 2: 假设现有$816，投资于期限 20年，票面利率7% （半年支付），价格$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%. 假设利息的再投资收益率等于9%(b.e.y) 问题： (1) 20年末到期日时的总收入为多少呢？ (2) 20年的总投资回报率？ (3) 年平均投资回报率？ 14 总回报的分解 1、利息及其再投资收入： 2、利息的利息 $3,746 - 40($35) = $2,346 3、资本利得 $1,000-$816 = $184 4、总结： 总利息 = $1,400 利息的利息= $2,346 资本利得 = $ 184 总收入 = $4,746 15 Example 3(在到期日之前出售): 投资于 3年期，票面利率7%（半年付息）的债券，价格为 $960.33 ($1,000面值) ，该债券的到期收益率为 8.53% (b.e.y.)。 投资者打算2年后卖掉该债券。 问题：期望年均投资回报率为多少呢？ 16 t(期限) 即期收益率 单期远期利率f(t-1,t) 0.5年 3.25%*2 3.25%*2=6.50％1年 3.50%*2 3.75%*21.5年 3.70%*2 4.10%*22年 4.00%*2 4.91%*22.5年 4.20%*2 5.00%*23年 4.30%*2 4.80%*2 17 18 1. 求2年后债券的卖出价格: 所以投资者预期资本利得为:$973.90 - $960.33 = $13.57 2. 求累积利息:$35(1.0375)(1.0410)(1.0491) + $35(1.0410)(1.0491) +35(1.0491) + $35 = $149.60 3. 总预期回报金额=$13.57 + $149.60 = $163.17 19 年均投资回报率： 问题： 为什