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中国股市的风险与机遇 香港科技大学财务系 颜至宏教授 演讲内容 中国股市近况 乌鸦嘴与风险意识 资产重估与日本股市破灭 波动率指数(VIX) - 投資人的恐慌指標 衍生商品与结构型商品 – 未来的希望 1。中国股市近况 - 云霄飞车 股市连续几天的狂跌狂涨，沪深两市的市值在一周内变化超过1万亿元 股民和基民感受到了资本市场风险 流通性和资金过剩的后果 成先生的警告 美国次级房屋贷款市场的破灭 日本的升息 亚太地区的小型股灾 波动率增加 中国股市 中国股市是不是独立市场？ 中国在影响全球市场还是外国市场在影响中国股市？ 资金在那里？有多少？ 监管得到的有多少？ 短期波动与长期走势。你的投资策略是什么？ 稳定和谐的成长 中国股市存在的主要问题 起步太晚发展过快 中国股市虽然发展较快，但总体看来规模还是不够大，加之中国股市流通股只约占总股本的1/3，导致过度投机盛行。 中国资本程度（市值/GDP) 不高，才35 百分点。 中国股市债市还不能成为经济的晴雨表，这也是中国股市还处于资本市场初级阶段的特征之一。 股市规模偏小造成的首要问题就是股市的稳定性较差。 股票的价格高低主要决定于追逐股票资金量的多少，难以真实反映股票的内在价值。 大半股份还是不能流通 由于部分国有股和法人股不允许上市交易，大半股份不能流通的后果不仅是人为夸大了股市规模，增加价格波动性和价格弹性，大大降低了股市稳定性，如中国人寿上市。 更为严重的问题是会造成社会公众股的持有者与国有股和法人股持有者之间的利益不一致。 追逐上市利益，阻碍公司法人治理制度的完善。 单方向市场只能做多不能做空 《证券法》明确规定股票只能采取现货方式交易，禁止买空卖空行为，故股票交易机制仍是单边的做多机制。 这促使投资者过度投机和引发短期行为，使市场陷入“做多”的投机氛围中。 由于交易机制的单边性，导致中国股票市场不论是个股还是股价指数，从长期看来都保持着上扬的态势。这是不合理。 一旦股市持续下跌时大多数投资者都会被套住，或匆忙抛出而造成亏损，并引发一系列问题。 期待衍生商品能解决一部分的问题。但也担心新的问题产生。 政策市 - 政策影响相当显著 许多证据表明，政府政策和官方有关言论的确是导致中国股市价格异常变化的主要原因之一，因此学术界和公众将中国股市称为“政策市”。 其后果就是使许多投资者（特别是中小投资者）产生过分依赖政策信息的倾向。 许多投资者坚信政府最终会设法托市救市。 “政策市”也会助长股市中的过度投机行为，致使股市泡沫迅速膨胀。 但最近政府的动作似乎对市场的影响是反向-加息之后的股市是小涨。 猪年的开门“红” 同样的，猪年的开门红。在中国股市暴跌近9%,引发市场忧虑股市估值偏高 且有经济数据显示美国经济成长可能放缓後,美股急挫.标准普尔500指数大跌3.46%,至1,399.18点,为超过三年半来最大单日跌幅. 股市大跌促使许多选择权投资人建立卖权部位,股指卖权令投资人可在股市跌势中,以原先设定的价格出售股指衍生产品 动荡的市场 三月七日路透纽约电---芝加哥期权交易所(CBOE)波动指数VIX周二飙升逾70%,为该指数设立17年来最大单日升幅,因全球主要市场跌势惨烈. 用以判断华尔街忧虑程度的VIX市场波动指数盘中一度升至19.01高位,尾盘回落至18.09,仍有约62%的涨幅.911事件後首个交易日,该指数升幅也仅为31.16%. 选择权研究公司McMillan Analysis Corp总裁Larry McMillan表示:市场出现对卖权的恐慌性买盘,导致VIX指数飙高.之前所有人都看好股市,现在投资人一个劲的往外逃.“ 但美国实际情况有这么糟吗？不然。许多企业去年盈利是历史新高而且北韩问题也看到了曙光。 这个电文有几个重要的讯息 波动率(VIX and VXN)是很好的紧张程度指标 中国市场跟国外市场相依赖性很高 这段时间的波动是许多因素造成 国内可以更开放与证卷相关的衍生商品，如期权，期货，选择权，等。但游戏规则要订清楚。 影响A股市场运行的外部因素主要是美国经济及外围股市（尤其是H股）走势 利率见顶、油价回落使美国经济实现软着陆的可能性较大。 但最近的次级房贷市场出现问题也是令人担忧。 三月十七日加了利息，冲击还在观察之中。 2. 乌鸦嘴与风险意识 许多被套股民和基民把怨言撒在了此前认为中国股市存在严重泡沫的谢国忠、罗杰斯，甚至成先生等人身上。 此次股市调整果真是罗杰斯等“乌鸦嘴”惹的祸吗？ 由于宣告风险导致股市暴跌的例子早已有之。1929年，美国股市处于疯狂上涨。9月5日，罗杰·巴布森在一个午餐集会上说：“或早或晚，一场股市的崩盘将会来临。”他因为这句话名垂青史。 到1932年，道琼斯指数较1929年的历史最高点下跌了